报告公司投资评级 - 买入 [1] - 板块评级：强于大市 [1] 报告核心观点 - 文远知行-W 2025年营收快速增长，净亏损大幅收窄，Robotaxi业务展现出显著的成本优势和旺盛需求，中东子公司已实现独立盈利，证明其商业模式具备经济可行性，因此维持“买入”评级 [3][5] 财务表现与预测总结 - 2025年业绩：2025年公司实现营收6.85亿元，同比大增89.6% [3]；净亏损为17亿元，同比减少34.2% [3]；毛利率为30.2%，同比基本持平 [8] - 2025年第四季度业绩：2025Q4实现营收3.14亿元，同比增长123% [8]；其中Robotaxi收入达5100万元，创下单季度新高 [8] - 收入结构：2025年产品端收入为3.60亿元，同比增长310.3% [8]；服务端收入为3.25亿元，同比增长18.8% [8] - 未来盈利预测：预计2026-2028年公司收入分别为11.6亿元、20.5亿元、36.3亿元 [5]；预计净亏损逐步收窄至16.3亿元、13.3亿元、8.7亿元 [5]；预计每股收益（EPS）分别为-1.59元、-1.29元、-0.85元 [5] 业务运营与市场进展总结 - Robotaxi业务增长：2025年Robotaxi收入为1.48亿元，同比增长209.6% [8]；过去6个月内，每辆Robotaxi的日均订单量达15笔，高峰期可达26笔 [8] - 车队规模与部署：截至2025年报公告日，公司全球Robotaxi车队规模达到1,125辆，创下新高 [8]；其中中国市场商用及测试车队规模超过800辆 [8]；服务范围已扩展至北京、广州等城市超过1000平方公里 [8] - 用户与需求：2025Q4公司Robotaxi服务注册用户数量同比增长超900% [8]；每单平均行程约5公里，价格约2元/公里，较传统网约车优惠30%-50% [8] - 成本优势：公司在中国市场的总拥有成本（TCO）同比改善38% [8]；远程辅助人员与车辆的比例从2024年的1:10提升至1:40，大幅降低单车人工成本 [8]；搭载HPC3.0的Robotaxi GXR的物料清单（BOM）成本下降15% [8] - 海外业务拓展：2025年海外收入占总收入比重达29%，收入规模同比大增305%，毛利率接近50% [8]；2025Q4海外收入同比增长140%，贡献当季收入的31% [8]；Robotaxi业务已覆盖12个国家，并在8个市场获得官方许可，中美以外车队规模超250辆 [8]；中东子公司已实现独立盈利，业务覆盖阿布扎比约70%的城市核心区域 [8] - 未来规模目标：公司预计全球Robotaxi车队规模将在2026年底达到2600辆，到2030年在全球部署数万辆 [8]