报告投资评级 - 维持“推荐”评级 [2] 报告核心观点 - 报告认为，丸美生物主品牌势能强劲，PL恋火品牌深耕底妆打造第二成长曲线，公司短期利润受折旧及线上平台政策变化影响承压，但随着品牌规模扩张与精细化运营效率提升，盈利能力有望逐步改善 [8] 财务表现与预测 - 2025年业绩回顾：2025年公司实现营业收入34.59亿元，同比增长16.48%；实现归母净利润2.47亿元，同比下降27.63% [8] - 2025年第四季度业绩：2025Q4实现营业收入10.09亿元，同比下降0.84%；归母净利润0.03亿元，同比下降96.75% [8] - 未来三年盈利预测：预计2026-2028年营业收入分别为39.90亿元、45.92亿元、52.70亿元，同比增长15.3%、15.1%、14.8% [2][8] - 未来三年净利润预测：预计2026-2028年归母净利润分别为3.00亿元、3.69亿元、4.51亿元，同比增长21.5%、22.8%、22.2% [2][8] - 每股收益预测：预计2026-2028年每股收益分别为0.75元、0.92元、1.12元 [2] - 估值水平：当前股价对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为34倍、28倍、23倍 [2][8] 业务与运营分析 - 分品类收入：2025年护肤类产品收入14.29亿元，同比增长26.99%，成为第一大收入品类；眼部类产品收入8.34亿元，同比增长21.04%；洁肤类收入2.80亿元，同比增长16.54%；美容及其他类收入9.11亿元，同比微降0.18% [8] - 分品牌收入：2025年主品牌“丸美”实现营收25.47亿元，同比增长23.94%；“PL恋火”品牌实现营收9.06亿元，同比基本持平 [8] - 盈利能力：2025年公司毛利率为74.29%，同比增加0.59个百分点；净利率为7.13%，同比下降4.40个百分点 [8] - 费用情况：2025年销售费用率为59.45%，同比增加4.40个百分点；管理费用率为4.65%，同比增加1.00个百分点；研发费用率为2.47%，同比基本持平 [8] - 产品与品牌策略：丸美品牌锚定核心大单品策略，新品“丸美小金针超级面膜”上市即登顶抖音品类榜单TOP1；恋火品牌坚守高质极简底妆定位，2025年两款核心粉底液完成迭代升级 [8] - 渠道策略：线上渠道执行“达播破圈、自播转化”双轮驱动模式，2025年自播渠道销售额同比增长95%；线下渠道推进资源聚焦战略 [8] 关键财务指标预测 - 毛利率预测：预计2026-2028年毛利率分别为75.3%、75.7%、75.8% [9] - 净利率预测：预计2026-2028年归母净利率分别为7.5%、8.0%、8.6% [9] - 净资产收益率（ROE）预测：预计2026-2028年ROE分别为8.76%、10.38%、12.16% [9] - 经营活动现金流预测：预计2026-2028年经营活动现金流分别为3.95亿元、4.72亿元、5.59亿元 [9] - 每股股利预测：预计2026-2028年每股股利分别为0.61元、0.75元、0.91元，股利支付率维持在81.10% [9]