投资评级 - 报告对苏试试验（300416.SZ）维持“买入”评级 [8] 核心观点 - 苏试试验2025年营收增速回暖，归母净利润同比增长12.2%至2.57亿元，公司预计2025Q4-2026年军工检测订单将加速释放，半导体检测需求景气，同时商业航天检测将贡献新的增量，看好其未来增长潜力 [2][12] - 公司2025年第四季度业绩显著改善，营收同比增长15.5%至7.16亿元，归母净利润同比增长21.2%至1.01亿元，扣非归母净利润同比增长26.6%至0.97亿元 [6] - 公司通过第三期员工持股计划（授予705.9793万股，覆盖约500名员工及高管）理顺利益机制，有助于长期发展 [12] - 基于公司在军工、新能源汽车、半导体检测领域的技术与服务网络优势，以及商业航天等新赛道的布局，报告预计公司2026-2028年归母净利润将分别达到3.30亿元、4.03亿元、4.96亿元，对应同比增速分别为+28.1%、+22.4%、+22.9% [12] 财务表现与业务分析 - 整体业绩：2025年全年实现营业收入22.48亿元，同比增长11.0%；归母净利润2.57亿元，同比增长12.2%；扣非归母净利润2.46亿元，同比增长18.6% [2][6] - 分季度营收增速：2025年Q1至Q4营收同比增速分别为-3.0%、+18.4%、+10.6%、+15.5%，呈现逐季回暖态势 [12] - 分业务板块表现： - 环境与可靠性试验服务（环试服务）：营收11.06亿元，同比增长9.57%，受益于军工“十四五”规划考核时点临近带来的订单加速释放与执行恢复 [12] - 试验设备：营收6.74亿元，同比增长8.28%，公司重点发展热真空、低气压、液压类等大型化、综合化、数字化试验系统 [12] - 集成电路测试：营收3.57亿元，同比增长23.72%，增长主要受上海和深圳实验室扩产到位及行业需求旺盛驱动 [12] - 盈利能力：2025年整体毛利率为41.8%，同比下降2.78个百分点；净利率为12.6%，同比略降 [2][12] - 试验设备毛利率27.47%，同比下降1.91个百分点 [12] - 环试服务毛利率52.70%，同比下降4.26个百分点，主要因新增产能投入带来的成本增加及部分领域价格竞争 [12] - 集成电路测试毛利率41.46%，同比提升1.79个百分点，得益于实验室产能利用率提升 [12] - 费用与现金流：2025年期间费用率为26.5%，同比下降2.45个百分点；经营活动现金流净额达6.55亿元，同比增长34.9%，其中第四季度现金流同比大幅增长64% [12] 增长驱动与未来展望 - 军工检测：随着新的五年规划即将开始，军工设备研发需求预计维持高景气，军工检测服务订单和营收增速有望进一步加速 [12] - 商业航天：公司加码商业航天新兴赛道，2026年初公告在杭州投资约3亿元建设高端空间环境模拟试验设备研制与综合试验检测平台 [12] - 半导体检测：半导体检测实验室产能利用率提升预计将持续贡献营收增量 [12] - 试验设备：设备销售营收有望继续保持稳健增长 [12] - 盈利预测：预计公司2026-2028年营业收入分别为25.5亿元、28.9亿元、32.7亿元；对应市盈率（PE）估值分别为27.3倍、22.3倍、18.1倍 [12]