投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 核心观点 - 公司2025年业绩因行业下行周期、产品价格下跌及计提减值而阶段性承压，但技术迭代、海外扩张及前瞻布局太空光伏领域将保障其长期发展 [1][2][3] 2025年业绩表现 - 营业收入：2025年实现76.27亿元，同比下降23.36% [1] - 归母净利润：2025年亏损14.16亿元，亏损幅度扩大 [1] - 第四季度业绩：2025Q4营业收入为19.46亿元，同比增长11.17%；归母净利润亏损9.97亿元，同环比亏损均扩大 [1] - 光伏电池业务：2025年光伏电池销量为29.54GW，同比下降12.45%；板块营业收入为75.98亿元，同比下降23.44%；毛利率为-1.65%，同比下降2.13个百分点 [1] - 资产减值：2025年计提各类信用及资产减值合计4.39亿元 [1] 技术研发与产品规划 - N型TOPCon技术：2025年电池平均量产转化效率超过26%，TBC电池效率提升至约26.6% [2] - 效率目标：力争2026年将TOPCon电池平均量产测试转换效率提升至26.5%，将xBC产品平均量产测试转换效率提升至27.3%并实现规模化量产 [2] - 钙钛矿叠层电池：公司钙钛矿叠层电池小面积转换效率达到33.53%，处于行业领先水平 [3] 全球化发展与产能布局 - 海外销售占比：2025年海外销售占比提升至50.66%，2024年为23.85% [2] - 市场地位：在印度、土耳其、欧洲等重点市场区域市场份额位居前列 [2] - 产能项目：原计划的阿曼年产5GW高效电池生产基地项目推进受到一定影响；公司将持续深化与土耳其本土企业的合作，推动共建高效光伏电池基地落地 [2][3] 新业务布局 - 太空光伏：拟现金出资3000万元认购星翼芯能16.6667%的股权，聚焦太空级CPI膜及与晶硅电池结合产品的研发与生产 [3] - 技术协同：合作方尚翼光电拥有中科院上海光机所技术背景，具备国内领先的卫星电池技术能力；双方技术协同有望在太空光伏领域实现突破 [3] 财务预测与估值 - 盈利预测：预计公司2026-2028年实现归母净利润分别为5.62亿元、10.18亿元、15.46亿元 [3] - 营业收入预测：预计2026-2028年营业收入分别为113.58亿元、132.38亿元、150.58亿元 [4] - 每股收益（EPS）预测：预计2026-2028年EPS分别为1.81元、3.27元、4.97元 [4] - 估值指标：基于2026年4月1日股价73.18元，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为41倍、22倍、15倍；市净率（P/B）分别为5.4倍、4.3倍、3.4倍 [4][12] - 盈利能力预测：预计毛利率将从2025年的-1.3%改善至2026-2028年的12.6%、15.1%、17.2%；ROE（摊薄）预计将从2025年的-38.7%恢复至2026-2028年的13.3%、19.4%、22.8% [4][11] 关键财务数据与比率 - 总股本与市值：当前总股本为3.11亿股，总市值为227.79亿元 [5] - 股价表现：一年股价最低/最高分别为35.00元/116.68元；近3个月换手率为654.84% [5] - 近期收益：近1个月绝对收益为-18.96%，近3个月绝对收益为38.86%，近1年绝对收益为58.43% [7] - 偿债能力：资产负债率预计从2025年的78%逐步下降至2028年的64%；流动比率预计从2025年的1.03改善至2028年的1.65 [11]