报告投资评级 - 维持“买入”评级 [5][7] 核心观点 - 公司业务战略调整为整合营销服务与广告平台业务双轮驱动，2025年收入实现高速增长，但利润端因规模化扩张、汇兑损益及股份支付等因素短期承压 [1][2][4] - 程序化广告业务加速扩张，公司深化AI技术应用与AIGC产品化落地，有望赋能业务提质增效与可持续增长 [5] - 电商类客户收入增长显著，成为重要增长引擎，但应用、娱乐代理及其他类客户仍是主要收入来源 [3] 财务表现与业务分析 - 整体业绩：2025年实现营业收入38.30亿元，同比增长50.39% [1][11]；实现归母净利润1.58亿元，同比下降31.80% [1][11]；实现扣非归母净利润0.78亿元，同比下降63.97% [1] - 收入结构：整合营销服务收入19.54亿元，同比增长49.35%，占总营收51.01% [3]；广告平台业务收入18.38亿元，同比增长48.92%，占总营收47.99% [3] - 客户结构：电商类客户收入11.43亿元，同比大幅增长122.80%，占总营收29.83% [3]；应用、娱乐代理及其他类客户收入26.49亿元，同比增长30.53%，占总营收69.17% [3] - 盈利能力：2025年毛利润5.49亿元，同比增长16.03% [4]；毛利率14.33%，同比下降4.25个百分点 [4]；若剔除股份支付与汇兑损益影响，2025年调整后净利润为2.49亿元，同比增长18.60%，调整后归母净利润为2.52亿元，同比增长18.98% [4] - 费用情况：2025年销售费用0.65亿元，同比增长48.60% [4]；管理费用1.89亿元，同比增长58.04% [4]；研发费用1.59亿元，同比增长74.28% [4]；财务费用为-0.24亿元 [4] 未来展望与盈利预测 - AI技术赋能：公司在多个业务场景深化AI应用，近百个Agents和工作流投入使用，并搭建AI中台与数据中台交互，以赋能业务 [5] - 产品升级：已完成zMaticoo SDK & DSP 2.0的双端全面升级 [5] - 业绩预测：预计2026-2028年归母净利润分别为2.45亿元、3.64亿元、4.62亿元 [5][11]；对应每股收益（EPS）分别为0.52元、0.77元、0.98元 [11] - 估值水平：基于2026年4月2日收盘价42.40元，对应2026-2028年市盈率（P/E）分别为81.7倍、55.0倍、43.3倍 [5][11] 股价与市值信息 - 股价与市值：截至2026年4月2日，收盘价42.40元，总市值200.08亿元 [7] - 股本结构：总股本4.72亿股，其中自由流通股占比80.99% [7]