投资评级 - 维持“买入”评级 [5][7] 核心观点 - 公司业务战略调整为整合营销服务与广告平台业务双轮驱动，2025年收入实现高速增长，但利润端因规模化扩张、汇兑损益及股份支付等因素短期承压 [1][2][4] - 电商类客户收入增长显著，同比增长122.80%，成为重要增长引擎 [3] - 公司正深化AI技术应用，近百个Agents和工作流已投入使用，并完成产品升级，未来AI与业务的深度融合有望赋能公司可持续增长 [5] 财务表现与业务分析 - 整体业绩：2025年实现营业收入38.30亿元，同比增长50.39%；归母净利润1.58亿元，同比下降31.80%；扣非归母净利润0.78亿元，同比下降63.97% [1] - 业务结构：整合营销服务收入19.54亿元（占比51.01%），同比增长49.35%；广告平台业务收入18.38亿元（占比47.99%），同比增长48.92% [3] - 客户结构：收入主要来源于电商类客户和应用、娱乐代理及其他类客户，收入分别为11.43亿元（占比29.83%）和26.49亿元（占比69.17%），其中电商类客户收入同比增长122.80% [3] - 盈利能力：2025年毛利润5.49亿元，同比增长16.03%；毛利率14.33%，同比下降4.25个百分点 [4] - 费用与调整后利润：受股份支付影响，销售/管理/研发费用绝对值增长显著；受汇兑损益影响，财务费用为-0.24亿元；剔除股份支付与汇兑损益影响后，2025年净利润为2.49亿元，同比增长18.60%，归母净利润为2.52亿元，同比增长18.98% [4] 未来展望与盈利预测 - AI技术赋能：公司在多个业务场景深化AI应用，搭建AI中台，并已完成zMaticoo SDK & DSP 2.0的双端全面升级，AIGC产品化落地有望推动增长 [5] - 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为2.45亿元、3.64亿元、4.62亿元，对应市盈率（PE）分别为81.7倍、55.0倍、43.3倍 [5][11]