投资评级 - 维持“增持”投资评级 [1][7] 核心观点 - 中微公司2025年营收与利润实现高速增长，平台化战略全面提速，核心产品持续突破，未来增长可期 [1][7] 2025年度财务与经营表现 - 整体业绩：2025年全年营收123.8亿元，同比增长36.6%；归母净利润21.1亿元，同比增长30.7%；扣非净利润15.5亿元，同比增长11.6% [1][7] - 盈利能力：2025年毛利率为39.2%，同比下降1.9个百分点；净利率为17.0% [7][11] - 分业务收入： - 刻蚀设备营收98.3亿元，同比增长35.1% [7] - LPCVD设备营收5.1亿元，同比增长224.2% [7] - 装机与出货量： - CCP刻蚀设备累计装机量超过5000个反应台，当年付运超过1000个反应台 [7] - ICP刻蚀设备累计安装数达1800个反应台 [7] - LPCVD设备累计出货量突破300个反应台 [7] - 第四季度表现：25Q4单季度营收43.2亿元，同比增长21.5%，环比增长39.3%；归母净利润9.0亿元，同比增长28.1%，环比增长78.2% [7] 产品研发与技术进展 - CCP刻蚀设备： - 可调电极间距单反应台新品满足先进原子层刻蚀需求，计划于26Q1开展工艺验证与马拉松测试 [7] - 晶边刻蚀设备Primo Halona于2025年交付国内领先逻辑客户验证 [7] - 超高深宽比刻蚀设备PrimoUD-RIE已实现沟槽刻蚀大规模量产，面向更先进三维存储器件的下一代产品已完成实验室研发 [7] - ICP刻蚀设备： - NanovaLUX-Cryo已通过客户认证并获得重复订单 [7] - 下一代β机台计划于2026年初赴客户端认证 [7] - Primo Menova已顺利通过认证并投入量产 [7] - Primo Twin-Star DSE α机台已搭建完成并启动客户工艺认证 [7] - 薄膜沉积设备： - 钨系列CVD、HAR及ALD已通过关键存储客户现场验证并获得重复量产订单，同时适配先进逻辑与特殊器件的金属钨互连需求 [7] - 面向先进逻辑器件的金属栅系列ALD氮化钛、ALD钛铝、ALD氮化钽设备已完成多家先进逻辑客户验证 [7] - 减压EPI已付运先进及成熟制程客户开展验证，常压EPI进入工艺验证环节 [7] - 先进封装设备： - PrimoTSV300E硅通孔刻蚀设备已获得重复订单 [7] - 在12英寸高深宽比深槽电容刻蚀及SoIC WoW工艺上完成开发，并在国内头部客户产线成功验证 [7] - 先进封装等离子体切割设备Primo Matrix正在洽谈推进 [7] - 持续深耕第三代TSV刻蚀机开发，并启动CuBS PVD设备研发 [7] 平台化战略与业务拓展 - 横向拓展：公司进军CMP、量检测等设备领域 [7] - 拟购买杭州众硅，承诺2026-2028年分别实现并表营收2.8亿元、4.3亿元、5.8亿元 [7] - 成立子公司超微进军电子束量检测领域 [7] 财务预测与估值 - 收入预测：预计2026/2027/2028年营业总收入分别为151.2亿元、185.0亿元、234.8亿元，同比增长率分别为22%、22%、27% [2][7] - 利润预测：预计2026/2027/2028年归母净利润分别为29.5亿元、38.9亿元、51.7亿元，同比增长率分别为40%、32%、33% [7][8] - 每股收益（EPS）：预计2026/2027/2028年EPS分别为4.71元、6.21元、8.25元 [8][11] - 估值水平：对应2026/2027/2028年预测市盈率（PE）分别为63.5倍、48.2倍、36.3倍 [7][11] 基础数据与财务比率 - 股本与市值：总股本6.26亿股，总市值1873亿元（约187.3十亿元） [3] - 盈利能力指标：预计2026-2028年毛利率分别为41.4%、43.1%、43.6%；净利率分别为19.5%、21.0%、22.0%；ROE分别为12.3%、14.3%、16.4% [11] - 偿债能力指标：资产负债率稳定在24%左右，流动比率超过3.0 [11] - 每股指标：2025年每股净资产为36.24元，每股经营净现金为3.67元 [3][11]