投资评级 - 报告对中航沈飞（600760.SH）的投资评级为“买入”，且维持该评级 [5] 核心观点 - 报告核心观点认为，中航沈飞2025年毛利率创下历史新高，同时研发投入大幅增长，可能预示着其产品结构将迎来重大变化 [1][9] - 报告认为，公司设立海南子公司将支撑其维修业务形成南北双线布局 [1][3] - 报告预计公司未来三年归母净利润将持续增长，2026至2028年预测值分别为36.06亿元、41.26亿元、48.05亿元 [9] 财务业绩总结 - 整体业绩：2025年公司实现营业收入446.56亿元，同比增长4.25%；实现归母净利润35.18亿元，同比增长3.65% [3] - 季度表现：2025年第四季度（Q4）业绩表现强劲，实现营业收入240.49亿元，同比增长37.11%，环比增长302.28%；实现归母净利润21.56亿元，同比增长36.80%，环比增长857.96% [3] - 盈利能力：2025年公司航空制造业毛利率同比提升1.23个百分点至13.74%，创下历史新高 [1][9] - 研发投入：2025年公司研发费用同比增长50.80%，达到10.97亿元 [1][9] - 未来预测：报告预测公司2026/2027/2028年归母净利润同比增速分别为3%、14%、16%，对应的市盈率（PE）分别为38倍、33倍、28倍 [9] 资产负债与运营状况 - 应收账款与应付账款：截至2025年末，公司应收账款增长至298亿元，应付账款增长至366亿元，报告指出产业链现金流有待改善 [1][9] - 资本开支：公司在建工程余额增长至38.9亿元，主要原因是新厂区建设项目增加 [1][9] - 重点项目进展：沈北新厂区、产业化发展等重点项目取得里程碑进展 [9] 公司战略与运营亮点 - 装备交付与展示：公司在胜战慑战优势装备交付上取得历史性突破，“沈飞机群”以多项历史之最亮相九三阅兵，三型舰载机首次在福建舰“惊鸿一弹” [9] - “三个沈飞”建设： - “法治沈飞”建设巩固夯实，顺利通过相关评价验收 [9] - “数字沈飞”建设筑基增效，数字技术有效赋能装配领域工艺设计，财务共享系统全面上线 [9] - 区域布局：公司设立海南子公司，旨在支撑维修业务形成南北双线布局 [1][3]