报告投资评级 - 维持"增持"评级 [1][6] 报告核心观点 - 公司2025年营业收入实现稳健增长，但归母净利润同比下滑，业绩不及预期 [4] - 公司主业收费公路业务保持稳健，但投资收益阶段承压，导致利润下滑 [6] - 公司持续稳定高分红，保障股东回报 [6] - 基于主业稳健但投资收益承压及部分路产车流量下滑的假设，报告下调了公司未来盈利预测，但认为当前估值低于可比公司，维持"增持"评级 [6] 公司业绩与财务表现 - 2025年整体业绩：实现营业收入133.6亿元，同比增长5.1%；归母净利润46.1亿元，同比减少13.4% [4][5] - 2025年分部收入： - 投资运营业务收入90.56亿元，同比减少6.5%，主要因控股路段车流量下降1.8%、通行费收入下降3.8% [6] - 交通科技板块收入20.16亿元，同比减少7.0% [6] - 智能交通业务收入6.22亿元，同比增长42.2% [6] - 盈利能力指标：2025年毛利率为29.8%，较2024年的34.1%有所下降；ROE为6.2%，较2024年的7.5%下降 [5] - 投资收益：2025年投资收益为44.53亿元，同比下降10.9%，主要因去年处置亳阜REITs产生较多非经常性项目 [6] - 分红情况：2025年每股派发现金股利0.373元，共分配现金股利25.35亿元，股利支付率为54.98% [6] - 股东回报规划：根据公司规划，2025-2027年分红比例不少于55% [6] 未来盈利预测 - 营业收入预测：预计2026E-2028E分别为134.64亿元、138.58亿元、140.77亿元，同比增长率分别为0.8%、2.9%、1.6% [5][8] - 归母净利润预测：预计2026E-2028E分别为53.52亿元、55.99亿元、58.81亿元，同比增长率分别为16.1%、4.6%、5.0% [5][8] - 注：原2026E-2027E预测为67.58亿元、72.55亿元，本次预测为下调 [6] - 每股收益预测：预计2026E-2028E分别为0.79元、0.82元、0.87元 [5] - 估值预测：对应2026E-2028E的市盈率（PE）分别为13倍、12倍、12倍 [5][6] 市场与估值对比 - 当前市场数据：报告日（2026年4月2日）收盘价9.96元，市净率（PB）为1.0倍，股息率（基于最近一年分红）为4.19% [1] - 可比公司估值：可比公司宁沪高速、粤高速A 2026年平均PE估值倍数为15倍，高于招商公路2026年13倍的PE估值水平 [6]