报告投资评级 - 维持“买入”评级 报告给予宏发股份“买入”评级，并基于2026年28倍市盈率（PE）给出35.2元的目标价 [1][7] 报告核心观点 - 龙头优势持续扩大，但原材料涨价导致短期利润承压 公司作为全球继电器龙头，在高压直流、汽车、家电等领域的市场份额持续提升，但2025年特别是第四季度，因铜、银等原材料价格大幅上涨，导致毛利率和净利润率同比下滑，利润表现低于市场预期 [1][7] - 各业务板块增长动力充足 高压直流继电器受益于新能源车、储能及数据中心等领域，2025年收入增长超40%，其中控制模块发货额达3.8亿元，同比翻倍以上；汽车继电器收入同比增长16%；信号继电器收入同比增长近25%；工业继电器在风电、储能、机器人等领域拓展新客户；“5+”产品（开关电器、连接器等）持续推进产业链自主化 [7] - HVDC（高压直流）趋势带来新机遇 在全球算力升级背景下，高压、直流、高功率趋势明确，公司已发布用于HVDC的高压直流继电器、小型断路器等系列产品，未来有望贡献显著增量 [7] - 费用控制稳健，现金流改善 2025年期间费用率为19.1%，同比下降0.9个百分点；全年经营活动现金净流入29.7亿元，同比增长33% [7] - 盈利预测因成本压力下修 考虑到原材料价格上涨，报告将2026-2027年归母净利润预测下修至19.5亿元和23.1亿元（原预测为23.2亿元和26.9亿元），预计2028年归母净利润为27.3亿元，对应2026-2028年市盈率（PE）分别为20倍、17倍和14倍 [7] 财务与运营数据总结 - 2025年业绩概览 2025年公司实现营业总收入172.02亿元，同比增长22.0%；归母净利润17.58亿元，同比增长7.8%；毛利率为34.3%，同比下降1.9个百分点；归母净利率为10.2%，同比下降1.3个百分点 [7] - 2025年第四季度业绩 第四季度营收42.9亿元，同比增长32.6%，环比下降6.1%；归母净利润2.9亿元，同比下降20.4%，环比下降43.1%；毛利率为33.4%，同比/环比分别下降6.3/2.0个百分点 [7] - 盈利预测 预计2026-2028年营业总收入分别为195.09亿元、221.23亿元、249.49亿元，同比增长13.41%、13.40%、12.77%；预计同期归母净利润分别为19.48亿元、23.12亿元、27.32亿元，同比增长10.84%、18.66%、18.20% [1][7] - 资产负债表关键数据 截至2025年末，公司存货为42.78亿元，较年初增长23%；合同负债为0.57亿元，较年初增长21%；资产负债率为31.47% [7][8] - 市场与估值数据 报告发布时公司股价为25.35元，对应2025年每股收益（EPS）1.14元的市盈率（PE）为22.32倍；市净率（PB）为3.11倍；总市值为392.32亿元 [1][5]