报告投资评级 - 投资评级为“买进” (BUY) [6] - 目标价为47元，基于2026年4月2日收盘价40.72元，潜在上涨空间约为15.4% [2] 报告核心观点 - 核心观点：主要原材料糖蜜价格预计下降，新一年盈利弹性可期 [7] - 2025年业绩略低于预期，但2026年成本端压力有望缓解，盈利能力或将优化 [7][10] - 预计2026-2028年净利润将保持增长，当前估值具有吸引力，维持“买进”评级 [10] 公司业绩与财务表现 - 2025年全年实现营业收入167.29亿元，同比增长10%；归母净利润15.44亿元，同比增长16.6% [7] - 2025年第四季度营收约49亿元，同比增长15.4%；归母净利润4.3亿元，同比增长15.2% [7] - 2025年全年毛利率同比提升1.18个百分点至24.71% [10] - 2025年第四季度毛利率同比下降1.4个百分点至22.7% [10] - 2025年期间费用率同比微增0.5个百分点至13.76%，总体保持平稳 [10] - 分红方案为每10股派发现金股利5.5元 [7] 分业务与分区域表现 - 分业务：2025年酵母及深加工产品收入119.5亿元，同比增长10%，占总收入71.75% [4][10]；制糖收入13.4亿元，同比增长5.8% [10]；食品原料及其他产品合计收入30亿元，同比增长15.4% [10]；包装产品收入3.6亿元，同比下降12.2% [10] - 分区域：2025年国内收入98亿元，同比增长4%；国外收入68.5亿元，同比增长20% [10] - 第四季度国内收入32亿元，同比增长13.2%；国外收入17亿元，同比增长16.7% [10] 未来展望与盈利预测 - 成本展望：预计2026年糖蜜采购价格确定下降，据泛糖科技数据，2025年12月至2026年3月糖蜜均价同比下降近30% [10] - 业务展望：预计国内业务维持复苏态势，酵母蛋白等新产品推广将改善国内业务空间；海外市场拓展预计有序推进 [10] - 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为18.37亿元、20.42亿元、23.59亿元，同比增速分别为18.93%、11.19%、15.51% [9] - 每股收益预测：2026-2028年EPS分别为2.12元、2.35元、2.72元 [9] - 估值水平：当前股价对应2026-2028年预测市盈率分别为19倍、17倍、15倍 [9][10] 公司基本资料 - 公司名称：安琪酵母 (600298.SH) [6] - 所属产业：农林牧渔 [2] - 截至2026年4月2日，A股股价40.72元，总市值349.03亿元 [2] - 主要股东为湖北安琪生物集团有限公司，持股38.10% [2] - 截至2025年底，每股净资产为13.85元，股价/账面净值为2.94倍 [2]