投资评级与核心观点 - 投资评级：增持（维持）[1][5] - 核心观点：公司成长势能优异，门店持续拓展且运营效率有提升空间，看好后续持续成长，维持“增持”评级[5] - 当前股价为382.00港元，总市值832.14亿港元，流通市值824.80亿港元[1] 财务业绩与增长 - 2025年收入661.70亿元，同比增长68.2%[5] - 2025年归母净利润23.29亿元，同比增长180.9%[5] - 2025年GMV为935.69亿元，同比增长68.5%[5] - 2025年剔除股份支付和上市费用后的经调整净利润达26.9亿元，同比增长195.0%[6] - 2024至2025年，营业收入从393.44亿元增长至661.70亿元，净利润从8.34亿元增长至23.29亿元[9] 盈利能力与效率 - 2025年毛利率达9.8%，同比提升2.2个百分点[6] - 2025年销售费用率3.62%，同比下降0.13个百分点[6] - 2025年管理费用率1.40%，同比提升0.41个百分点，主要因行政人员激励和服务费用增长[6] - 2025年经调整净利润率4.1%，同比提升1.75个百分点[6] - 净利率从2024年的2.11%提升至2025年的2.12%，预计2026年将提升至4.28%[9] - 净资产收益率从2024年的4.74%大幅提升至2025年的14.56%[9] 门店网络与运营 - 2025年底门店总数达21948家，净增长7554家[5] - 门店分布：一线及新一线城市4178家、二线城市3394家、三线及以下城市14376家[5] - 加盟商闭店率仅1.2%[5] - 公司通过优化门店布局、提升产品质量和购物体验、升级供应链直采配送效率及数字化水平来持续提升经营效率[7] 未来盈利预测与估值 - 预计2026-2028年归母净利润分别为35.7亿元（+0.3）、44.5亿元（+0.2）、50.8亿元[5] - 预计2026-2028年营业收入分别为835.70亿元、974.66亿元、1084.30亿元，同比增长率分别为26.3%、16.6%、11.2%[9] - 当前股价对应2026-2028年预测市盈率分别为21.0倍、16.8倍、14.8倍[5][9] - 预计毛利率将持续改善，2026-2028年分别为9.89%、10.27%、10.41%[9] 公司治理与激励 - 公司发布2026年H股股份奖励计划公告，拟配发新股以激励对公司长期增长有重要贡献的参与者，增强长期薪酬激励策略[7] 行业与公司前景 - 零食量贩赛道格局稳固[7] - 公司旗下“零食很忙”和“赵一鸣”品牌势能有望持续提升[7] - 公司净利率仍有提升潜力，看好其远期发展[7]