报告公司投资评级 - 公司评级为“买入” [3] - 当前价格为10.29港元，合理价值为13.21港元，隐含约28.4%的上涨空间 [3] 报告核心观点 - 公司2025年业绩实现高增长，全球化布局进入收获期，海外市场盈利持续兑现 [1][8] - 核心驱动因素包括：单票成本持续优化、业务量高增带来的规模效应、以及东南亚与新市场（拉美等）的强劲增长 [8] - 预计2026-2028年公司市占率与利润率均有提升空间，维持“买入”评级 [8] 财务业绩与预测总结 - 2025年实际业绩：总收入达121.58亿美元，同比增长18.5%；归母净利润为1.98亿美元，同比增长97.3%；经调整净利润为4.25亿美元，同比增长112.3% [1][8] - 包裹量：2025年全球包裹量达301.3亿件，同比增长22.2% [8] - 2026-2028年盈利预测：预计主营收入将从148.46亿美元增长至212亿美元，年复合增长率显著；归母净利润将从5.04亿美元增长至8.89亿美元，增速分别为154.1%、39.0%和26.8% [1][11] - 盈利能力改善：预计毛利率将从2025年的12.0%提升至2028年的13.6%；净利率将从1.9%提升至4.8%；ROE将从6.3%提升至16.9% [11] - 估值指标：基于2026年预测，市盈率（P/E）为23.4倍，EV/EBITDA为8.6倍，报告给予公司2026年30倍PE估值 [1][8] 分区域运营表现总结 - 东南亚市场：2025年包裹量76.6亿件，同比大幅增长67.8%；市场份额达34.4%，提升5.8个百分点；经调整EBITDA同比增长54.8%；单票成本优化显著，运输与分拣成本分别下降33%和20% [8] - 中国市场：2025年包裹量220.7亿件，同比增长11.4%；市场份额为11.1%；单票成本为0.28美元，同比下降7% [8] - 新市场（如拉美）：2025年包裹量4.0亿件，同比增长43.6%；市场份额为7.5%；经调整EBITDA实现扭亏为盈，从2024年亏损4300万美元转为盈利4850万美元 [8] 成本控制与效率提升 - 公司通过规模效应与精细化管理驱动毛利高增长，2025年毛利同比增长36%，毛利率达12% [8] - 各区域单票成本均实现同比下降：东南亚单票成本0.48美元（同比-16%），中国单票成本0.28美元（同比-7%），新市场单票成本1.79美元（同比-8%） [8] 增长动力与前景 - 增长模式：公司依托“中国经验输出+本地化深度适配”的全球化扩张模式，持续受益于全球社交电商兴起与电商渗透率提升 [8] - 未来展望：在东南亚、中国和新市场三大市场共振向上的背景下，公司市占率和利润率预计将持续提升 [8]