投资评级与核心观点 - 投资评级：维持“增持”评级 [1][5] - 核心观点：公司成长势能优异，门店持续拓展且运营效率提升，利润率表现亮眼，看好其后续持续成长，小幅上调盈利预测 [5][7] 财务业绩与增长 - 2025年收入：实现661.70亿元，同比增长68.2% [5] - 2025年归母净利润：实现23.29亿元，同比增长180.9% [5] - 历史及预测增长：2024年收入同比增长282.1%，净利润同比增长283.4%；预计2026-2028年归母净利润分别为35.7亿元、44.5亿元、50.8亿元，同比增长53.4%、24.5%、14.1% [5][9] - 2025年GMV：为935.69亿元，同比增长68.5% [5] 盈利能力与效率 - 毛利率提升：2025年毛利率达9.8%，同比提升2.2个百分点，受益于规模效益和成本管控 [6] - 费用率变化：2025年销售费用率3.62%，同比下降0.13个百分点；管理费用率1.40%，同比提升0.41个百分点，主因人员激励和服务费用增长 [6] - 净利率提升：2025年剔除股份支付和上市费用后，经调整净利润达26.9亿元，同比增长195.0%，对应净利润率4.1%，同比提升1.75个百分点 [6] - 未来利润率展望：预计2026-2028年净利率分别为4.28%、4.57%、4.68%，仍有提升潜力 [7][9] 门店网络与运营 - 门店规模与增长：截至2025年底门店总数达21,948家，全年净增长7,554家 [5] - 城市分布：一线及新一线城市4,178家，二线城市3,394家，三线及以下城市14,376家 [5] - 运营质量：加盟商闭店率仅为1.2%，显示网络稳定性高 [5] 公司战略与举措 - 门店扩张与优化：公司持续拓店，优化门店布局，并在门店端提升产品质量和购物体验 [7] - 供应链与数字化：在供应链端升级优化直采配送效率，提升数字化水平 [7] - 品牌势能：“零食很忙”和“赵一鸣”品牌势能有望持续提升 [7] - 股权激励：发布2026年H股股份奖励计划，旨在激励对公司长期增长有重要贡献的参与者 [7] 估值指标 - 当前股价与市值：当前股价382.00港元，总市值832.14亿港元 [1] - 市盈率（PE）：当前股价对应2026-2028年预测PE分别为21.0倍、16.8倍、14.8倍 [5][9] - 市净率（PB）：2025年PB为13.4倍，预计2026-2028年PB分别为9.5倍、6.4倍、4.7倍 [9] - 净资产收益率（ROE）：2025年ROE为14.56%，预计2026-2028年将大幅提升至45.33%、38.30%、32.12% [9]