报告投资评级 - 维持“推荐”评级 [6] 报告核心观点 - 公司为国内钽铌行业龙头，受益于AI、高温合金等高端新兴应用领域需求多点开花，伴随定增项目进一步完善并扩张一体化产能，有望迎来量价双升局面 [6] - 供需矛盾突出钽价上行趋势明确，公司原料供应充分保障，有望深度受益于钽价上涨 [6] - 预计2026-2028年公司实现归母净利润分别为4.03亿元、5.43亿元、6.91亿元，对应2026年4月2日收盘价的PE分别为55倍、41倍、32倍 [6][7] 2025年业绩回顾 - 整体业绩：2025年，公司实现营收15.43亿元，同比增长20.49%；实现归母净利润2.58亿元，同比增长21.12%；实现扣非归母净利润2.32亿元，同比增长20.52% [6] - 季度业绩：2025年第四季度，公司实现营业收入3.44亿元，环比下降14.26%，同比下降10.64%；实现归母净利润0.50亿元，环比下降21.33%，同比下降12.52% [6] - 主业经营：2025年公司实现钽铌等产品销售约949吨，同比增长35%；测算钽铌主业经营利润为1.80亿元，同比增长19.32% [6] - 投资收益：2025年，公司实现投资收益8089.02万元，同比增长25.49%，占利润总额比重约30.68%，主要得益于联营企业西材院下游军品需求回暖，其2025年实现净利润2.89亿元，同比增长25.34% [6] 产能与项目建设 - 定增落地：2026年3月，公司定增项目落地，募集资金约11.90亿元，发行价格为52.66元/股，旨在缓解产能瓶颈并优化产品结构 [6] - 项目进展： - 新增年产400支铌超导腔智能生产线建设项目已完成主要设备安装调试 [6] - 钽铌火法冶金熔铸产品生产线建设项目进入试生产阶段 [6] - 钽铌湿法冶金数字化工厂建设项目、钽铌火法冶金熔炼产品生产线建设项目、钽铌高端制品生产线建设项目已进入实质性建设阶段 [6] 行业供需与价格趋势 - 价格走势： - 2025年，钽矿价格从79美元/磅上涨至101美元/磅 [6] - 2026年第一季度，受刚果金（占全球供应约15%）矿难事件影响，钽矿价格加速上涨至约260美元/磅 [6] - 需求驱动：价格上涨主要受AI（钽电容、半导体钽靶材）、高温合金添加剂等行业需求快速增长驱动 [6] - 原料保障：2025年，公司已与集团收购的Taboca公司成功签订3000吨铁钽铌合金合同，有力保障了钽铌原料供应安全 [6] - 存货情况：截至2025年底，公司存货为9.27亿元，同比增加约86%，其中原材料约4.35亿元，同比增长116% [6] 财务预测 - 营收预测：预计2026-2028年营业收入分别为25.88亿元、31.70亿元、39.10亿元，同比增长率分别为67.7%、22.5%、23.3% [7] - 净利润预测：预计2026-2028年归属母公司股东净利润分别为4.03亿元、5.43亿元、6.91亿元，同比增长率分别为56.2%、34.6%、27.3% [7] - 每股收益：预计2026-2028年每股收益分别为0.76元、1.03元、1.31元 [7] - 盈利能力：预计毛利率将从2025年的18.4%提升至2028年的20.7%；预计归母净利润率在2026-2028年分别为15.6%、17.1%、17.7% [7] - 估值指标：基于2026年4月2日收盘价，对应2026-2028年预测PE分别为55倍、41倍、32倍；预测PB分别为5.2倍、4.7倍、4.2倍 [7]