报告投资评级 - 投资评级为“买入”，维持不变 [6] - 目标价为人民币116.50元 [6] 报告核心观点 - 报告核心观点认为，2026年公司多条产品线将迎来重要催化，包括智能手机SoC芯片、蜂窝物联网芯片及定制业务项目落地，有望驱动业绩增长 [6][8][9] - 报告看好公司在智能手机及其他智能终端产品领域的拓展，且定制项目收入贡献有望大幅提升 [9] - 报告认为公司主营蜂窝基带芯片壁垒较高且具备较强稀缺性，且定制业务现处于高景气阶段 [9] 2025年业绩回顾 - 2025年公司实现营收38.17亿元，同比增长12.73%，归母净利润为-3.90亿元，亏损同比收窄3.03亿元，收入符合预期，净利润高于预期 [6] - 第四季度（4Q25）实现营收9.36亿元，同比增长10.6%，环比下降4.7%，归母净利润/扣非归母净利润为-0.63/-0.90亿元，亏损环比进一步收窄 [6] - 全年营收稳健增长且亏损明显收窄，主要得益于蜂窝基带芯片出货量强劲增长，同时芯片业务毛利率改善，综合毛利率同比提升1.76个百分点至24.95% [6] - 2025年芯片产品实现营收35.79亿元，同比增长18.77%，主要受两轮车、可穿戴等市场需求旺盛驱动 [7] - 芯片定制业务实现营收2.17亿元，同比下降35.30%，主要受项目较长交付周期及验收节点影响，但在手订单丰富 [7] - 半导体IP授权收入0.2亿元，同比下降43.0% [7] - 芯片产品毛利率达24.04%，同比提升3.72个百分点 [7] - 2025年公司主要期间费用（研发+管理+销售）率同比下降3.37个百分点至38.35%，费用管控显效 [7] 2026年及未来展望 - 智能终端（含智能手机）：首款4G四核/八核智能SoC芯片平台已在智能手机、平板电脑、车机等领域规模商用；集成20 TOPS算力独立NPU的第二代4G八核SoC计划于2026年内量产，可原生支持主流大模型端侧部署；首款5G八核SoC已回片送测，计划2026年底量产；还将陆续推出面向智能平板、智能显示、学习终端以及行业类智能设备的4G/5G八核智能SoC平台系列 [8] - 蜂窝物联网：Cat.1与Cat.4芯片市占率保持稳固，5G Redcap商业化应用进一步加速；面向模组/MIFI/车载/轻量化可穿戴市场的产品已规模化商用；面向智能可穿戴/智能终端的全球首款RedCap+Android智能芯片平台产品预计将于2026年第一季度起小批量出货 [8] - 芯片定制业务：公司持续加大ASIC业务资源投入，在手订单丰富，且新订单多采用先进制程，与AI、算力等应用领域相关，伴随项目进入交付与收入确认周期，将带来明显业绩贡献 [8] 盈利预测与估值 - 预计2026-2028年营业收入分别为52.38亿元、70.03亿元、90.01亿元，同比增长率分别为37.24%、33.70%、28.52% [5][9] - 预计2026-2028年归属母公司净利润分别为0.12亿元、3.86亿元、8.85亿元，同比增长率分别为103.06%、3129%、129.44% [5][9] - 预计2026-2028年每股收益（EPS，最新摊薄）分别为0.03元、0.92元、2.12元 [5] - 基于9.3倍2026年市销率（PS）给予目标价116.5元，可比公司Wind一致预期PS均值为9.3倍 [9][13] - 报告对盈利预测进行了调整：2026E和2027E营业收入预测分别下调1.91%和3.05%至52.38亿元和70.03亿元；2026E和2027E归属母公司净利润预测分别下调31.56%和11.21%至0.12亿元和3.86亿元 [12] 公司基本数据与市场表现 - 截至2026年4月2日，公司收盘价为人民币66.81元，市值为279.47亿元，52周价格区间为66.81-113.45元 [2] - 过去6个月平均日成交额为7.15亿元 [2]