报告投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 核心观点 - 公司作为全球继电器龙头企业，持续推进产品与市场多元化布局，提升综合竞争力，长期前景看好 [1] - 2025年第四季度业绩因铜、银等原材料价格上涨导致毛利率承压，盈利能力出现短期下滑 [1][2] - 公司海外布局加速，多基地相继落地，有望享受海外市场增长红利并优化全球供应链 [4] - 基于原材料涨价影响，报告下调了公司未来盈利预测及目标价 [5] 2025年业绩表现 - 全年业绩：2025年实现营业收入172.02亿元，同比增长21.98%；归母净利润17.58亿元，同比增长7.76% [1][7] - 第四季度业绩：第四季度收入42.88亿元，同比增长32.62%，但环比下降6.10%；归母净利润2.88亿元，同比下降20.42%，环比下降43.09% [1] - 业绩对比：全年归母净利润低于报告此前预期的18.93亿元 [1] 盈利能力与费用分析 - 毛利率：25Q4毛利率为33.38%，环比下降1.97个百分点，主要受铜、银等核心原材料价格上涨影响 [2] - 净利率：25Q4净利率为9.15%，环比下降5.48个百分点，主要因期间费用率提升及资产减值损失增加 [2] - 期间费用率：25Q4期间费用率为24.56%，环比上升5.70个百分点，其中销售、管理、研发、财务费用率环比分别上升1.87、1.95、1.24、0.65个百分点 [2] - 现金流：25Q4经营活动产生的现金流量净额为13.96亿元，同比增长35.61% [2] - 经营效率：2025年人均回款131万元，同比增长8.5% [2] - 分红：公司拟现金分红5.37亿元，占归母净利润的30.56% [2] 分业务板块表现 - 继电器业务：2025年收入157.03亿元，同比增长23.64%，增长动力来自新能源车、充储、工业自动化等增量市场的突破，公司继电器产品全球市占率稳居第一；该业务毛利率为35.66%，同比下降2.33个百分点 [3] - 模块化产品：2025年新能源控制模块产品发货额3.8亿元，实现同比翻倍增长 [3] - 电气产品：2025年收入7.58亿元，同比下降4.27%；毛利率21.82%，同比下降0.79个百分点 [3] - “5+”产品：2025年取得阶段性成果，未来有望放量助力长期成长 [3] 海外业务与全球布局 - 海外收入：2025年海外收入49.18亿元，同比增长14.32%，其中印尼宏发营业额同比增长64%；海外毛利率40.20%，同比微降0.36个百分点 [4] - 海外基地建设： - 2025年4月，德国工厂开业 [4] - 2025年11月，印尼宏发工业园自有生产基地奠基 [4] - 2026年1月，公告将与Vinfast在越南合资设立子公司（宏发持股80%），共同建设宏发越南工厂 [4] 盈利预测与估值 - 盈利预测调整：下调2026-2027年归母净利润预测，幅度分别为-9.12%和-11.71%，调整后2026-2028年归母净利润预测分别为19.95亿元、22.86亿元、26.21亿元，对应三年复合年增长率为14% [5] - 每股收益预测：对应2026-2028年EPS预测分别为1.29元、1.48元、1.69元 [5] - 估值与目标价：基于可比公司26年预测PE均值27.40倍，给予公司26年27.40倍PE估值，对应目标价下调至35.32元（前值为44.68元，对应26年29.7倍PE）[5][22] 财务数据摘要 - 基本数据：截至2026年4月2日，收盘价25.35元，市值392.32亿元人民币 [8] - 预测数据：报告预测公司2026-2028年营业收入分别为189.81亿元、213.09亿元、239.44亿元，同比增长率分别为10.34%、12.26%、12.37% [10]