投资评级 - 报告给予先声药业“买入”评级，并维持该评级 [1] - 基于DCF估值模型，假设加权平均资本成本为8.70%，永续增长率1.50%，测算公司合理市值为476.29亿元，对应目标股价18.35元 [8] 核心观点与业绩表现 - 报告核心观点认为，先声药业创新药收入占比创新高，多项资产进入关键阶段 [1] - 2025年公司实现营业收入77.31亿元，同比增长16.5%；归母净利润13.44亿元，同比增长86.2%；调整后净利润12.8亿元，同比增长27.1% [4] - 创新药业务是核心驱动力，2025年创新药收入达63.04亿元，同比增长27.9%，占总收入比重提升至81.5% [4] - 公司预计2026至2028年营业收入将分别达到100.30亿元、120.12亿元和144.19亿元，同比增速分别为30%、20%和20%；归母净利润将分别达到17.24亿元、20.24亿元和24.07亿元，同比增速分别为28%、17%和19% [7] 分业务板块表现 - 神经科学领域：2025年收入27.53亿元，同比增长26.6%，占总收入35.6% [5] - 抗肿瘤领域：2025年收入19.87亿元，同比增长53.0%，占总收入25.7% [5] - 自身免疫领域：2025年收入18.92亿元，同比增长4.5%，占总收入24.5% [5] - 2025年新增科唯可®和恩泽舒®两款创新药上市，其中恩泽舒®上市首年即纳入医保 [5] - 科唯可®是一种双重食欲素受体拮抗剂，已被2025版《中国失眠障碍诊断和治疗指南》列为强推荐，A级证据 [5] 研发进展与管线 - 公司持续加大研发投入，2025年研发投入20.76亿元，同比增长35.6%，占营业收入比重接近27% [6] - 两款创新药上市申请获受理：玛氘诺沙韦颗粒用于治疗儿童流感，乐德奇拜单抗用于治疗特应性皮炎 [6] - 多项创新药管线进入关键阶段：泽普昔替尼治疗类风湿关节炎的III期临床取得积极顶线数据；SIM0270用于乳腺癌的III期临床正在积极入组 [6] - 公司推进全球化战略，正在中美同步开发六款创新药，涉及舌下片、三特异性抗体、小分子抑制剂及多款抗体偶联药物 [7] 财务预测与估值 - 预计2026至2028年摊薄每股收益分别为0.66元、0.78元和0.93元 [7] - 对应当前股价的市盈率预计分别为17倍、14倍和12倍 [7] - 关键财务比率预测显示，毛利率将维持在81.6%至82.1%的高位，销售净利率预计在16.7%至17.4%之间 [11] - 净资产收益率预计将从2025年的14.29%提升至2028年的16.93% [11]