报告投资评级 - 投资评级：买入（维持）[1] 报告核心观点 - 报告核心观点：公司新增产能释放，电解铝业务呈现量价齐增态势，带动业绩显著提升，未来增长可期[1][3][4][5] - 公司2025年业绩稳健增长，2026年一季度业绩预告大幅预增：2025年实现营收295.02亿元，同比增长5.03%，归母净利润48.18亿元，同比增长8.13%[3]；根据预告，2026年第一季度预计实现归母净利润22亿元，同比增长107.92%，环比增长48.85%[3] - 电解铝板块量价齐增是业绩核心驱动力：2026年第一季度，公司140万吨电解铝项目部分投产，产销量同比增长约10%，同时铝价上行带动产品销售价格同比上涨约17%[5] - 氧化铝价格已企稳回升，对利润的负面影响有限：2025年公司自产氧化铝平均销售价格同比下降14%，但至2026年4月1日，国内氧化铝均价已从2025年底的2697元/吨回升至2782元/吨[5] - 公司铝产业链一体化布局深化，多个增量项目有序推进：140万吨电解铝绿色低碳项目首批已投产，剩余部分计划2026年上半年投产；印尼铝土矿勘探结果理想，氧化铝项目已取得环评审批及税收优惠；铝箔项目有望在2026年实现全面达产[6] - 基于铝价上行预期，报告上调公司盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为79.95亿元、87.62亿元、96.74亿元，对应市盈率分别为10.36倍、9.46倍、8.56倍[7] 财务与经营数据分析 - 2025年分产品收入与产量： - 收入端：自产铝锭收入190.49亿元（同比+1.53%），氧化铝收入68.27亿元（同比-6.66%），铝箔及铝箔坯料收入22.91亿元（同比+354.68%）[5] - 产量端：电解铝产量118.58万吨（同比+0.84%），氧化铝产量251.54万吨（同比+10.38%），高纯铝产量2.23万吨（同比-20.64%），铝箔及铝箔坯料产量17.69万吨（同比+283.73%）[5] - 2025年产品销售均价：自产电解铝平均销售价格约为2.06万元/吨（含税），同比上涨4%；自产氧化铝平均销售价格约为3400元/吨（含税），同比下降14%[5] - 关键财务指标预测（2026E-2028E）： - 营业收入：预计分别为359.45亿元、373.06亿元、394.04亿元，同比增长21.8%、3.8%、5.6%[10] - 归母净利润：预计分别为79.95亿元、87.62亿元、96.74亿元，同比增长65.9%、9.6%、10.4%[10] - 毛利率：预计分别为29.3%、30.2%、31.2%[10] - 净资产收益率（ROE）：预计分别为24.0%、23.3%、23.0%[10] - 每股收益（EPS）：预计分别为1.73元、1.89元、2.09元[10]