投资评级 - 维持“买入”评级 [8] 核心观点 - 报告认为复宏汉霖营收稳健增长，创新驱动其商业、生产和临床管线全球化发展 [4] - 公司生物类似药业务国内与海外双轮驱动，PD-1产品与海外巨头合作出海，为创新研发提供稳健现金流 [7] - 公司创新性管线HLX43和HLX22展现潜在最佳竞争力，迎来出海机遇，有望开拓全球市场 [7] 公司基本情况与业绩表现 - 公司最新收盘价为69.75港元，总市值为396亿港元，流通市值为252亿港元 [3] - 2025年公司实现营收66.7亿元，同比增长16.5%；其中产品销售收入57.7亿元，同比增长17.0% [4] - 2025年公司全年研发开支达24.9亿元，同比增长35.4% [4] - 在研发投入大幅增加背景下，公司2025年净利润为8.3亿元，研发投入前利润为23.4亿元，经营性现金流净流入13.1亿元 [4] 核心产品与商业化 - 核心上市产品汉斯状（PD-1）2025年全球销售额为15.0亿元，已在全球40多个国家和地区获批上市，持续强化小细胞肺癌市场领导地位 [5] - 核心上市产品汉曲优（曲妥珠单抗类似药）2025年全球销售额为29.9亿元，已在全球50多个国家和地区获批上市 [5] - 汉斯状和汉曲优的国内收入分别为14.4亿元和28.1亿元，同比分别增长10.0%和4.3% [5] - 公司海外商业化共计收入超2亿元，同比增长超过100% [5] - 2025年公司生物类似药全球销售收入为40.2亿元 [6] 全球化发展 - 公司产品在全球各地的上市申报和再注册中，现场核查通过率达到100% [6] - 公司深度布局欧洲市场，多款产品实现上市销售 [6] - 创新药斯鲁利单抗广泛期小细胞肺癌已在英国、欧盟获批上市，在12个欧洲国家实现上市销售，并进入7国医保目录 [6] - 公司在日本、新兴市场等地区深度绑定国际一流药企，海外收入进入高速增长期 [6] 研发管线进展 - HLX43（PD-L1 ADC）目前处于非小细胞肺癌后线国际多中心临床试验二期阶段，截至2026年2月，全球累计入组140例，其中58例患者来自海外 [7] - HLX22正在开展一线HER2阳性胃癌III期临床试验，截至2026年2月，全球累计入组282例，其中80例患者来自海外，2027年上半年有望读出关键数据 [7] - 公司在早研层面汇聚下一代IO平台、Hanjugator™ADC平台、三特性T细胞衔接器、HAI Club平台，多款临床前产品管线布局丰富，具备同类最佳或首创的创新潜力 [7] 财务预测 - 预计公司2026-2028年营业收入分别为79.96亿元、79.93亿元、95.96亿元，同比增长率分别为20%、0%、20% [10] - 预计公司2026-2028年归属母公司净利润分别为11.13亿元、8.65亿元、12.31亿元，同比增速分别为35%、-22%、42% [8][10] - 预计公司2026-2028年每股收益分别为2.05元、1.59元、2.27元 [10] - 预计公司2026-2028年市盈率分别为31倍、40倍、28倍 [8][10]