投资评级与核心观点 - 报告对华兰生物给予“买入-A”的投资评级，并维持该评级 [4] - 报告设定的6个月目标价为16.50元，以2026年4月2日收盘价14.86元计算，存在约11%的潜在上涨空间 [4] - 报告核心观点认为，公司血制品与疫苗业务收入实现双增长，并通过参股公司布局生物药，有望培育新的增长点 [1][8] 2025年财务业绩与分红 - 2025年，公司实现营业收入45.95亿元，同比增长4.93%；归母净利润9.40亿元，同比下降13.55% [1] - 第四季度单季营收表现强劲，实现12.16亿元，同比增长36.87% [1] - 公司2025年度拟进行高额现金分红，全年总额预计达18.27亿元，相当于每10股派发现金股利5元（含税） [1] 血制品业务分析 - 血制品业务实现营业收入33.87亿元，同比增长4.35% [2] - 主要产品中，白蛋白收入14.18亿元，同比增长15.40%；静丙收入8.45亿元，同比下降8.94% [2] - 采浆量稳健增长，全年采集血浆1669.49吨，同比增长5.24%，为业务增长奠定基础 [2] - 研发管线取得进展：新工艺静丙（10%、5%）已提交药品注册补充申请；人凝血因子Ⅸ已完成临床研究；皮下注射人免疫球蛋白处于临床前工艺研究阶段 [2] 疫苗业务分析 - 疫苗制品业务实现营业收入11.95亿元，同比增长7.00%，呈现恢复性增长 [3] - 流感疫苗是核心，收入11.21亿元，同比增长4.43%；其他疫苗收入0.75亿元，同比大幅增长69.56% [3] - 批签发保持领先，2025年华兰疫苗共取得流感疫苗批签发57批次，其中国内领先的四价流感疫苗51批次 [3] - 在研项目有序推进：A群C群脑膜炎球菌多糖结合疫苗已完成Ⅲ期临床；吸附无细胞百白破联合疫苗正在开展Ⅲ期临床；Hib疫苗和重组带状疱疹疫苗已取得临床批件 [3][7] 生物药布局与参股公司进展 - 参股公司华兰安康的生物类似药贝伐珠单抗已于2025年正式生产和销售 [8] - 多款生物药已提交上市申请：利妥昔单抗、地舒单抗、阿达木单抗正在CDE技术审评中；曲妥珠单抗拟提交上市申请 [8] - 创新药管线持续推进：伊匹木单抗、帕尼单抗处于Ⅰ期临床；抗Claudin18.2单抗、抗PD-L1/TGF-β双功能融合蛋白等多个项目已取得临床批件 [8] - 这些在研项目有望为公司培育新的长期利润增长点 [8] 财务预测与估值 - 报告预测公司2026-2028年收入增速分别为1.6%、7.4%、5.9% [9] - 预测同期净利润增速分别为0.2%、14.4%、14.2% [9] - 基于预测，2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.52元、0.59元、0.67元 [10] - 报告给出的6个月目标价16.50元，相当于2026年32倍的动态市盈率 [9]