报告投资评级 - 维持“增持”评级 [1][4][6] 报告核心观点 - 公司2025年营业收入实现稳健增长，但归母净利润因投资收益下滑而同比减少，业绩不及预期 [4][6] - 公司主业收费公路业务保持稳健，但控股路段车流量及通行费收入下滑，同时投资收益阶段性承压，导致盈利预测被下调 [6] - 公司持续稳定的高分红政策保障股东回报，未来三年分红比例承诺不低于55% [6] - 与可比公司相比，招商公路2026年预测市盈率估值水平具备吸引力，因此维持“增持”评级 [6] 公司业绩与财务表现 - 2025年业绩概览：2025年公司实现营业收入133.6亿元，同比增长5.1%；实现归母净利润46.1亿元，同比减少13.4% [4][6] - 收入结构分析： - 投资运营业务营业收入为90.56亿元，同比减少6.5%，主要因控股路段车流量同比下降1.8%、通行费收入同比下降3.8% [6] - 交通科技板块收入20.16亿元，同比减少7.0% [6] - 智能交通业务收入6.22亿元，同比增长42.2%，增长较快 [6] - 盈利能力指标：2025年毛利率为29.8%，较2024年的34.1%有所下降；净资产收益率（ROE）为6.2%，低于2024年的7.5% [5] - 投资收益影响：2025年公司投资收益为44.53亿元，同比下降10.9%，主要因上年处置亳阜REITs产生较多非经常性收益，投资收益下滑对利润产生一定影响 [6] 盈利预测与估值 - 盈利预测调整：基于主业稳健但投资收益承压、部分路产车流量及通行费收入下滑的假设，报告下调了公司盈利预测 [6] - 预计2026-2028年归母净利润分别为53.52亿元、55.99亿元、58.81亿元（原2026-2027年预测为67.58亿元、72.55亿元） [5][6] - 对应每股收益（EPS）分别为0.79元、0.82元、0.87元 [5] - 营收增长预测：预计2026-2028年营业总收入分别为134.64亿元、138.58亿元、140.77亿元，同比增长率分别为0.8%、2.9%、1.6% [5] - 估值水平：基于预测，公司2026-2028年对应市盈率（PE）分别为13倍、12倍、12倍 [5][6] - 可比公司宁沪高速、粤高速A 2026年平均PE估值倍数为15倍，高于招商公路的13倍 [6] 股东回报与分红政策 - 2025年分红情况：2025年每股派发现金股利0.373元，共计分配现金股利25.35亿元，股利支付率为54.98% [6] - 未来分红承诺：根据公司《未来三年（2025年—2027年）股东回报规划》，2025-2027年公司现金分红比例不少于当年归母净利润的55% [6] - 股息率：以最近一年已公布分红计算，股息率为4.19% [1] 市场与基础数据 - 股价表现：截至2026年4月2日，收盘价为9.96元，一年内股价最高/最低分别为13.41元/9.38元 [1] - 市值与估值：流通A股市值为67,679百万元；市净率（PB）为1.0倍 [1] - 基础财务数据：截至2025年12月31日，每股净资产为10.15元，资产负债率为43.58%，总股本及流通A股均为6,795百万股 [1]