投资评级与核心观点 - 报告对钧达股份给出“买入”评级并维持 [1] - 核心观点：公司2026年通过计提减值实现轻装上阵，随着光伏行业供需格局改善，其光伏业务有望迎来拐点，同时公司通过控股复遥星河积极布局商业航天业务，中长期成长空间大 [1][5][6] 2025年财务表现与关键事件 - 2025年公司实现营业收入76.27亿元，同比下滑23.36%，归母净利润为亏损14.16亿元，扣非归母净利润为亏损16.40亿元 [4] - 2025年第四季度实现营业收入19.46亿元，同比增长11.17%，但环比下降3.61%，当季归母净利润亏损9.97亿元 [4] - 2025年第四季度，公司计提资产减值损失约3.7亿元，主要因光伏行业供需失衡及产业链价格下行影响 [5] 光伏业务技术与成本控制 - 公司通过金属复合降低、钝化性能提升、光学优化及栅线细线化等手段，持续提升电池量产效率并降低单瓦非硅成本，降本增效节奏保持行业领先 [5] - 在BC技术方面，公司TBC电池效率从约25%提升至报告期末约26.6%，并正稳步推进量产筹备 [5] - 在钙钛矿技术方面，公司钙钛矿叠层电池小面积转换效率达到33.53%，处于行业领先水平，已完成关键技术验证 [5] 商业航天业务布局 - 2026年2月3日，钧达股份成为上海复遥星河的控股股东，持股60%，其法定代表人变更为钧达股份副董事长郑洪伟 [6] - 复遥星河的全资子公司上海巡天千河是国内领先的卫星整星企业，钧达股份通过此控股积极布局商业航天业务 [6] 未来三年盈利预测 - 预计公司2026-2028年营业收入分别为109.47亿元、131.88亿元、154.96亿元，对应增长率分别为43.52%、20.48%、17.50% [6][8] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为5.93亿元、9.91亿元、12.37亿元，对应净利润增长率分别为141.91%、67.01%、24.84% [6][8] - 预计公司2026-2028年摊薄每股收益分别为1.91元、3.18元、3.97元 [6][8] - 基于2026年预测，公司市盈率为37.76倍，预计到2028年将降至18.11倍 [8] 关键财务指标预测 - 预计公司毛利率将从2025年的-1.33%显著改善至2026年的12.80%，并进一步提升至2028年的15.37% [10] - 预计公司销售净利率将从2025年的-18.56%转为正值，2026-2028年分别为5.42%、7.51%、7.98% [10] - 预计公司净资产收益率将从2025年的-38.68%恢复至2026年的14.05%，并在2028年达到19.18% [10] 公司基本数据 - 公司总股本为3.11亿股，其中流通股2.24亿股 [3] - 以昨日收盘价71.98元计算，公司总市值为224.05亿元，流通市值为160.9亿元 [3] - 公司股票在过去12个月内的最高价为116.68元，最低价为35元 [3]