投资评级与核心观点 - 报告维持对特海国际的“买入”评级 [1][7] - 报告将目标价下调至13.59港币，对应2026年调整后市盈率27倍 [5][7] - 报告核心观点认为，公司坚持审慎扩张与深耕单店模型的经营定力，经营底色稳健务实，将为长远高质量发展蓄足充沛动能 [1] 2025年财务业绩表现 - 2025年全年实现营收8.41亿美元，同比增长8.0%，略低于预期的8.5亿美元 [1] - 2025年全年录得净利润0.36亿美元，同比增长69.6%，主要因未变现汇兑收益净额同比增加33.8百万美元，净利润率为4.3%，同比提升1.6个百分点，但略低于预期的0.40亿美元 [1] - 2025年全年经营溢利0.37亿美元，同比下降29.8%，经营溢利率为4.4%，同比下降2.4个百分点 [1] - 2025年第四季度实现营收2.30亿美元，同比增长10.2%，录得净利润446.8万美元，同比扭亏，净利润率为1.9% [1] - 2025年第四季度经营溢利0.13亿美元，同比下降25.7%，经营溢利率为5.7%，同比下降2.7个百分点 [1] 门店经营与运营数据 - 2025年第四季度海底捞餐厅/外卖业务/其他业务收入分别为2.12/0.07/0.11亿美元，同比分别增长6.0%/94.3%/109.3% [2] - 2025年第四季度同店销售额为1.95亿美元，同比增长2.3%，延续增势，2025年全年同店销售额同比增长2.9% [2] - 从区域看，2025年东亚市场同店日销售额同比增长19%，增长势头强劲，东南亚市场同比增长0.6%，稳中有增 [2] - 2025年第四季度整体平均翻台率为4.0次/天，同比提升0.1次，同店平均翻台率为4.1次/天，同比提升0.1次 [2] - 2025年第四季度总客流量超830万人次，同比增长3.8%，2025年全年客流超3200万人次，同比增长7.0% [2] - 2025年全年整体客单价为24.6美元，同比下降1.6%，质价比策略有效，第四季度单季客单价为25.4美元，同比增长1.6% [2] 盈利能力与成本结构 - 2025年全年餐厅层面经营溢利率为8.7%，同比下降1.4个百分点，阶段性承压主要源于公司在员工激励、产品质价比提升及门店体验升级方面的主动投入 [3] - 2025年全年毛利率为66.4%，同比下降0.5个百分点，第四季度毛利率为66.6%，同比下降1.0个百分点，主要受调味品及子品牌食品销售增长、第二品牌扩张，以及公司持续提升产品性价比影响 [3] - 2025年第四季度员工成本/租金及相关开支/水电开支/折旧及摊销占收入比例分别为32.2%/2.8%/3.1%/9.4%，同比分别持平/上升0.1个百分点/下降0.3个百分点/下降0.9个百分点 [3] 门店网络与多品牌发展 - 截至2025年底，公司共运营126家海底捞餐厅，2025年内累计新开13家，关停9家（含3家战略性转为第二品牌） [4] - 2025年第四季度单季新开3家并关停3家（含2家转为第二品牌），动态优化存量门店 [4] - 截至2025年末，公司共经营13家第二品牌餐厅，涵盖火锅、烧烤及麻辣烫等多元业态，目前已有项目实现单店盈利 [4] 盈利预测与估值调整 - 考虑到门店结构动态调整及开店进展较为审慎，报告下调公司2026-2027年归母净利润预测至0.42/0.51亿美元，较前值分别下调18%/15%，并引入2028年归母净利润预测0.61亿美元 [5] - 下调后的2026-2028年每股收益预测分别为0.06/0.08/0.09美元 [5] - 参考可比公司彭博一致预期2026年市盈率20倍，考虑公司中餐出海定位差异化，给予公司2026年调整后市盈率27倍（基本维持溢价率），据此下调目标价至13.59港币 [5]