投资评级与核心观点 - 报告维持对军信股份的“买入”评级 [1] - 目标价为人民币18.21元 [2] - 核心观点：仁和环境并表贡献显著业绩增量，公司积极拓展国内外市场，上市以来维持高分红，或将迎来价值重估 [6][7][8] 财务业绩与预测 - 2025年业绩：实现营业收入27.48亿元，同比增长13.05%；实现归母净利润7.17亿元，同比增长33.62% [5][6] - 2025年第四季度业绩：实现营收5.85亿元，同比下降13.38%；实现归母净利润1.11亿元，同比下降13.86% [6] - 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为8.37亿元、8.93亿元、9.59亿元，对应每股收益（EPS）分别为1.06元、1.13元、1.21元 [5][9] - 现金流：2025年经营性净现金流达17.0亿元，同比增长75%；自由现金流为11.0亿元，较2024年的0.5亿元大幅增长 [8] - 盈利能力：2025年毛利率为55.31%，净利率为36.17%；预计2026年净资产收益率（ROE）为10.58% [5][18] 业务运营亮点 - 运营数据提升：2025年生活垃圾处理量达378.28万吨，同比增长14.1%；上网电量18.39亿度，同比增长24.8%；吨垃圾上网电量486.26度，同比增长5.7% [7] - 仁和环境并表贡献：仁和环境2025年全年并表，贡献归母净利润约2.25亿元，处理生活垃圾转运量325.08万吨，餐厨垃圾41.57万吨 [7] - 国内市场拓展：公司成为长沙市河西生活垃圾焚烧发电厂工程项目（4000吨/日）中标候选人第一名 [6][7] - 海外市场突破：2025年以来，公司在阿拉木图市、比什凯克市等地共有4个中亚垃圾焚烧发电项目取得进展，总处理规模约9000吨/日；其中比什凯克市一期项目（1000吨/日）已于2025年12月投产 [7] 股东回报与估值 - 高分红政策：2022-2024年每股股息均为0.90元，分红比例均高于70%；2025年每股股息0.653元，分红比例70.7%，以2026年4月2日收盘价测算的股息率为4.2% [8] - 当前估值：以2026年4月2日收盘价15.53元计算，对应2026年预测市盈率（PE）为14.64倍，市净率（PB）为1.52倍 [5] - 估值依据：报告给予公司2026年17.2倍PE估值，目标价18.21元；参考可比公司2026年预期PE均值为13.2倍，公司因资产优质、吨上网电量行业领先及高分红等获得溢价 [9][11]