报告投资评级 - 买入（维持） [1] 报告核心观点 - 北美燃机订单持续超预期，2026年累计订单已超9亿美元，超出年初指引，订单获取与兑现节奏均超预期，公司与油气主业形成双β共振，加速打开成长空间 [1][2] - 公司正由传统油气设备商向电力一体化解决方案平台加速转型，燃气轮机整机集成能力是核心抓手，并有望带动SST、HVDC、液冷、储能及SMR等新业务协同发展 [3] - 油气主业在中东高景气度及地缘冲突带来的新增需求下稳健上行，为公司提供稳固基本盘和额外增长弹性 [3][4] 北美燃气轮机业务分析 - 行业需求强劲：北美在AIDC驱动下电力需求非线性增长，电网老化与新增供给受限导致区域性缺电强化，燃气轮机因其高可靠性、连续运行及快速部署能力成为短期最优解 [2] - 供给端优势凸显：行业核心矛盾已转向机头产能约束，公司通过战略合作锁定GEV、西门子、贝克休斯等主机厂资源，并利用航改燃、二手燃机等多元化渠道，机头储备能力与业绩兑现确定性行业领先，近期新订单交付节奏已前移至2027年 [2] - 订单业绩超预期：近期连获两笔北美订单，单笔金额均超3亿美元，截至2026年4月1日累计订单达11.413亿美元，对应1034MW，其中多笔订单将于2027年分批交付 [1][10] 公司战略转型与业务协同 - 转型电力一体化：公司转型逻辑与海外龙头GEV高度趋同，以燃机整机集成为核心，向电气化环节延伸 [3] - 转型可行性高：公司主业油气板块与目标AIDC电力板块均具备资本开支强度高、可靠性要求高及项目制交付复杂的共同特征，其在油气领域积累的工程落地能力与客户认可度有望在电力板块复用 [3] - 业务协同效应：燃机订单持续落地已帮助公司进入AIDC电力体系，有望以此为切入点，带动其他电气化业务协同导入，实现从单一设备向一体化解决方案的拓展 [3] 油气主业经营状况 - 中东市场稳健：中东作为全球核心油气供给区，资本开支保持稳定，天然气开发进入战略窗口期，景气度维持高位，中资企业在当地油服设备市场渗透率仍低，公司凭借项目积累、客户认证及本地化能力有望持续提升份额 [3] - 新增需求释放：在地缘冲突与能源安全诉求强化背景下，中东油气资本开支中枢有望上移，同时战后重建带来新增需求，公司已开始对接相关项目，主业增长弹性有望进一步强化 [4] 财务预测与估值 - 盈利预测上调：基于油气主业景气上行及燃机订单超预期，报告调整了盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为29.65亿元（原值30.3亿元）、39.48亿元（原值34.9亿元）、56.58亿元（原值39.9亿元） [9] - 收入与利润高增长：预测营业总收入2025-2027年分别为162.80亿元、212.67亿元、298.01亿元，同比增长21.90%、30.64%、40.13%；对应归母净利润同比增长12.86%、33.16%、43.30% [1][11] - 估值水平：当前股价108.00元对应2025-2027年PE分别约为37.29倍、28.01倍、19.54倍 [1][11] - 财务指标：预测毛利率维持在31%-34%区间，归母净利率在18%-19%左右，ROE（摊薄）从2025年的12.29%提升至2027年的16.76% [11]