报告投资评级 - 维持“买入”评级 [8] 报告核心观点 - 公司盈利能力持续提升，信创进展顺利，AI数据适配 [6] - 2025年收入略低于预期，但利润超预期，主要得益于主动优化业务结构、降本增效及加强回款管理 [8] - 公司聚焦核心赛道，费用管控成果显著，现金流高质量释放 [8] - 信创项目加速落地，新一代核心系统市场拓展成效显著 [8] - 全面拥抱AI趋势，构建AI友好型数据库 [8] - 创新业务恒云2025年订单增长，预计收入将在2026年体现 [8] - 公司高度重视投资者回报，2025年分红占归母净利润32%，并宣布启动中期分红计划 [8] 财务表现与预测 - 历史业绩：2025年公司实现营业收入57.83亿元，同比下降12.13%；实现归母净利润12.31亿元，同比增长18.01%；扣非归母净利润10.13亿元，同比增长21.46% [8] - 单季度表现：2025年第四季度实现营业收入22.93亿元，同比下降4%；归母净利润7.76亿元，同比增长30%；扣非归母净利润7.22亿元，同比增长27% [8] - 费用控制：2025年销售费用同比下降21.72%至4.25亿元，管理费用同比下降18.99%至7.33亿元，研发费用同比下降11.33%至21.80亿元 [8] - 现金流：2025年经营活动产生的现金流量净额为10.67亿元，同比大幅增长22.91% [8] - 盈利预测： - 营业收入：预计2026-2028年分别为59.42亿元、65.18亿元、70.21亿元，同比增长率分别为2.7%、9.7%、7.7% [5][8] - 归母净利润：预计2026-2028年分别为13.98亿元、16.91亿元、17.55亿元，同比增长率分别为13.6%、20.9%、3.8% [5][8] - 每股收益：预计2026-2028年分别为0.74元、0.89元、0.93元 [5] - 毛利率：预计2026-2028年维持在71.0%-71.4%之间 [5] - 净资产收益率(ROE)：预计2026-2028年分别为12.4%、13.1%、11.9% [5] - 市盈率(PE)：对应2026-2028年预测每股收益的市盈率分别为34倍、28倍、27倍 [5] 业务进展与战略 - 信创与核心系统： - 自主可控实践加速推进，新一代核心业务系统UF3.0市场拓展成效显著，2025年签约客户已达20余家 [8] - 国金证券两融自主可控内存交易系统实现全客户切换，方正证券自主可控证券内存交易系统上线百万客户，财通证券、山西证券UF3.0账户运营全面上线 [8] - 投资交易领域，新一代投资交易系统O45在全行业持续保持较高中标率，其智能交易终端、境外交易系统、极速交易等创新子系统均完成战略客户签约及项目交付 [8] - AI与数据服务：数据服务板块的控股子公司恒生聚源，持续推进场景化智能应用升级、构建AI友好型数据库及数据MCP订阅服务 [8] - 创新业务：恒云核心产品2025年助力香港客户完成核心交易结算系统升级，打造了中资券商核心交易系统升级标杆案例；2025年恒云新增订单量同比有所增长，受项目周期影响，相应的收入增长预计在2026年体现 [8] 股东回报 - 2025年公司合计分红金额（包括现金分红、以现金方式回购股份计入现金分红的金额）为4.0亿元，占归母净利润的32% [8] - 2025年度利润分配方案为拟向全体股东按每10股派发现金2.0元(含税)，派现总计3.78亿元 [8] - 公司近期宣布今年启动中期分红计划 [8] 市场数据与估值 - 截至2026年4月2日，收盘价为25.36元，一年内最高/最低价为40.22元/23.50元 [8] - 流通A股市值为480.23亿元，总股本/流通A股为18.94亿股 [1] - 市净率(PB)为4.9倍，股息率为0.39% [8] - 每股净资产为5.20元，资产负债率为32.47% [1]