报告投资评级 - 维持“增持”评级 [1][4][6] - 上调目标价至17.83元人民币 [4][6] 核心观点与业绩表现 - 2025年公司实现营收76.07亿元，同比下降1.86%；归母净利润8.11亿元，同比增长0.60%；归母净利润率10.66%，同比提升0.26个百分点 [1] - 第四季度（Q4）营收18.25亿元，同比下降2.0%；归母净利润0.56亿元，同比下降32.1% [1] - 2025年酒店业务实现营收70.94亿元，同比下降1.95%；利润总额9.12亿元，利润率12.86%，同比提升0.51个百分点 [2] - 2025年全年不含轻管理酒店的整体平均可出租客房收入（RevPAR）为163元，同比下降2.7%；平均每日房价（ADR）为242元，同比下降1.3%；入住率（OCC）为67.2%，同比下降1.0个百分点 [2] - 第四季度（Q4）不含轻管理酒店的RevPAR为154元，同比增长0.3%；ADR为236元，同比增长0.8%；入住率65.4%，同比下降0.3个百分点，显示ADR企稳转正带动RevPAR改善 [1][2] 业务经营与发展战略 - 公司坚定“规模为先”战略，2025年全年新开门店1,510家，同比增长11.6% [1][3] - 新开门店中，标准管理酒店为832家，同比增长17.2%，占全部新开店比例达55.1%，同比提升2.6个百分点 [3] - 公司以特许加盟为主要扩张方式，全年特许加盟新开店1,491家，占新开店比例98.7%；期末特许加盟门店比例提升至92.9% [2][3] - 截至2025年末，公司门店总数达7,802家；中高端酒店房间量占比提升至42.3%，同比提升1.1个百分点 [3] - 如家3.0及以上产品占如家品牌比例由2024年末的71.8%提升至81.5% [3] - 2026年公司计划新开1,600-1,700家门店；期末储备店达1,584家，其中标准管理酒店1,181家，同比增长25.2%，占比达74.6%，同比大幅提升20.5个百分点 [3] 费用与盈利能力 - 2025年公司销售费用率和管理费用率分别为8.74%和11.21%，同比分别上升1.29和0.40个百分点；销售费用率上升主要系在线旅行社（OTA）订单营销投入及会员卡摊销增加所致 [2] - 期末特许加盟门店占比达92.9%，轻资产属性不断强化，驱动整体盈利能力稳步提升 [2] 盈利预测与估值分析 - 报告下调公司2026-2027年归母净利润预测至9.05亿元和10.14亿元（较前值分别下调7.6%和7.3%），并引入2028年归母净利润预测10.57亿元 [4] - 对应2026-2028年每股收益（EPS）预测分别为0.81元、0.91元和0.95元 [4][11] - 参考可比公司彭博一致预期2026年预测市盈率（PE）均值22倍，给予公司2026年22倍PE，对应目标价17.83元 [4][12] - 截至2026年4月2日，公司收盘价为15.57元人民币，市值为173.86亿元人民币 [7]