投资评级与核心观点 - 投资评级为“增持”，且为维持 [2] - 核心观点：公司整体业绩稳中有进，业务结构持续优化，汽车智能化与新兴智能终端应用是核心增长引擎 [6][8] - 投资建议：预计2026-2028年营收为334.94亿元、381.77亿元、433.98亿元，归母净利润为49.91亿元、62.57亿元、78.57亿元，对应PE分别为23.1倍、18.4倍、14.7倍 [7][8] 财务业绩与预测 - 2025年业绩：实现营业收入288.55亿元，同比增长12.14%；归母净利润40.45亿元，同比增长21.73% [8] - 2026-2028年盈利预测：营业收入预计分别为334.94亿元、381.77亿元、433.98亿元；归母净利润预计分别为49.91亿元、62.57亿元、78.57亿元；对应EPS预计分别为3.96元、4.96元、6.23元 [7] - 盈利能力持续改善：预计毛利率从2025年的30.6%提升至2028年的34.5%；净利润率从2025年的14.0%提升至2028年的18.1% [9] - 股东回报提升：预计ROE从2025年的14.4%提升至2028年的16.2% [7][9] 业务分拆与增长动力 - 主营业务结构：2025年图像传感器解决方案业务营收212.46亿元，占主营业务收入73.63%，同比增长10.71% [8] - 汽车市场高速增长：2025年汽车市场图像传感器收入74.71亿元，同比增长26.52%，受益于ADAS渗透率提升及800万像素产品加速普及 [8] - 新兴市场成为最大亮点：2025年新兴市场（运动相机、智能眼镜、机器视觉等）收入23.69亿元，同比暴增211.85% [8] - 其他市场表现：医疗市场收入9.74亿元，同比增长45.66%；安防市场增长10.76%；智能手机市场收入82.72亿元，同比下降15.61%，但2亿像素新品已通过客户验证 [8] - 模拟解决方案业务增长：2025年实现营收16.13亿元，同比增长13.43%，其中车载模拟IC收入2.96亿元，同比增长47.54%，占该业务18.32% [8] - 显示解决方案业务承压：2025年实现营收9.41亿元，同比减少8.47%，受手机LCD-TDDI需求下滑影响 [8] 财务健康状况与运营效率 - 资产负债表稳健：预计资产负债率从2025年的35.4%持续下降至2028年的23.5% [9] - 偿债能力强劲：预计利息保障倍数从2025年的14.97倍大幅提升至2028年的67.85倍 [9] - 运营效率优化：预计应收账款周转天数从2025年的49天缩短至2028年的42天；存货周转天数从2025年的140天缩短至2028年的117天 [9] - 现金流充裕：预计经营活动产生现金流量从2025年的41.20亿元增长至2028年的87.39亿元 [9] 估值指标 - 当前估值：以2026年4月2日收盘价91.35元计算，对应2025年PE为37.4倍，PB为5.4倍 [2][7] - 预测估值：预计2026-2028年PE分别为23.1倍、18.4倍、14.7倍；PB分别为3.2倍、2.8倍、2.4倍 [7] - 其他估值指标：预计2026-2028年EV/EBITDA分别为14.2倍、11.2倍、9.0倍；P/S分别为3.4倍、3.0倍、2.7倍 [9]