报告投资评级 - 维持公司“增持”投资评级 [4][12] 报告核心观点 - 公司业绩恢复增长，2025年营收103.74亿元，同比增长36.63%，净利润6.32亿元，同比增长34.02%，扣非后净利润5.0亿元，同比增长83.48% [7] - 公司锂电材料业绩高增长，2025年销量14.89万吨，同比增长47.87%，对应营收102.04亿元，同比增长37.12%，其中磷酸(锰)铁锂、钠电正极材料营收28.38亿元，同比增长61.77% [9] - 展望2026年，预计公司锂电材料业绩将持续高增长，主要驱动力包括：正极材料需求受益于动力及储能电池增长、正极及上游材料碳酸锂价格预计较2025年均价提升、公司海内外客户优势显著并签订长期供货协议、公司构建了多层次原材料保障体系、公司持续创新并加速推进下一代电池材料市场化进程 [9][10] - 预计2026年公司盈利能力总体稳定，2025年销售毛利率为12.73%，同比提升0.35个百分点 [12] 公司业绩与财务表现 - 整体业绩：2025年实现营收103.74亿元，同比增长36.63%；营业利润7.0亿元，同比增长32.18%；净利润6.32亿元，同比增长34.02% [7] - 季度业绩：第四季度实现营收29.75亿元，环比增长0.28%，同比增长43.87%；净利润1.30亿元，环比下降32.41%，同比增长1616% [7] - 现金流：经营活动产生的现金流净额11.50亿元，同比下降28.06% [7] - 每股数据：基本每股收益1.21元，加权平均净资产收益率4.57%；利润分配预案为拟每10股派发现金红利2.83元(含税) [7] - 非经常性损益：2025年非经常性损益合计1.32亿元，其中政府补助8980万元，而2024年为1.99亿元 [7] - 财务预测：预测2026-2027年摊薄后EPS分别为1.85元与2.50元，对应PE分别为28.08倍与20.77倍（按2026年4月2日收盘价51.86元计算）[12] - 盈利能力：2025年销售毛利率12.73%，同比提升0.35个百分点；分业务看，锂电材料业务毛利率12.98%，同比提升0.43个百分点，其中钴酸锂毛利率20.19%，同比大幅提升10.41个百分点，磷酸(锰)铁锂、钠电正极材料毛利率6.08%，同比提升5.56个百分点 [12] 业务运营与产品分析 - 销量与营收：2025年锂电材料合计销售14.89万吨，同比增长47.87%；对应营收102.04亿元，同比增长37.12% [9] - 产品结构：多元材料营收62.11亿元，同比增长20.66%；钴酸锂营收10.44亿元，同比增长121.35%；磷酸(锰)铁锂、钠电正极材料营收28.38亿元，同比增长61.77% [9] - 产品矩阵：公司已形成多元材料、磷酸(锰)铁锂、钴酸锂、固态锂电关键材料、富锂锰基、钠电正极材料六大核心产品布局 [9] - 技术进展：高镍、超高镍、中镍高电压多元材料批量供应国内外高端客户；磷酸铁锂新产品压实密度大幅提升，四代半产品达2.68g/cm³，五代产品压实密度达2.75g/cm³以上并完成头部客户导入；高电压钴酸锂4.55V产品已实现量产；全固态电池用超高镍多元材料和超高容量富锂锰基材料实现20吨级以上批量供货；固液电池专用正极材料累计实现千吨级出货；钠电正极材料层状氧化物类材料出货量持续提升 [9][10] - 产能与客户：截至2025年底，公司合计产能15.2万吨，同比增长17.83%，产能利用率106.15%；芬兰基地一期年产6万吨高镍多元材料项目预计2026年下半年部分产线建成投产；下游深度绑定中创新航、赣锋锂电、瑞浦兰钧、Power Co等国内外电池客户，主要客户包括LGES、SK On、三星SDI、比亚迪、亿纬锂能、远景等，并与LGES、SK On签订未来三年长期供货协议 [9] - 原材料保障：通过签订长协、技术协作等方式与华友钴业、格林美、中伟股份、SQM、云天化等优质供应商在镍、钴、锂、磷等上游原材料方面深度合作 [9] 行业与市场环境 - 新能源汽车销售：2025年我国新能源汽车销售1649.0万辆，同比增长28.24%，合计占比47.94%；2026年1-2月销售171.0万辆，同比下降6.86%，合计占比41.19%，其中出口58.40万辆，同比增长107.83% [7] - 电池产量：2025年我国动力电池和其他电池合计产量1755.60GWh，累计同比增长60.10%；其中出口305.0GWh，同比增长50.70%；2026年1-2月，动力及储能电池合计产量309.70GWh，同比增长48.80%；其中出口48.0GWh [7] - 政策支持：2025年12月中央经济工作会议提出优化“两新”政策、清理消费限制、坚持“双碳”引领；2026年汽车以旧换新补贴实施细则于2026年1月1日实施，报废更新购买新能源商用车最高补贴2万元，置换更新购买新能源乘用车最高1.5万元 [7] - 正极材料需求：高工锂电统计显示，2025年我国正极材料出货502.5万吨，同比增长50.0%；其中磷酸铁锂出货387万吨，同比增长57.32%，出货占比77.01%，较2024年提升3.58个百分点；三元材料出货83万吨，同比增长27.69%；钴酸锂出货17万吨，同比增长30.77% [7][9] - 消费电子：2025年全球智能手机出货12.59亿部，同比增长2.99%，预计2026年或下滑，但单机容量仍将提升 [9] - 材料价格：根据百川盈孚数据，2026年以来（至3月31日）正极材料及上游价格较2025年均价显著提升，其中电池级碳酸锂均价上涨102.32%，磷酸铁锂均价上涨52.43%，三元523均价上涨46.47%，钴酸锂均价上涨53.02% [29] 公司资本运作与治理 - 定向增发：2025年6月完成向控股股东矿冶集团发行股票，发行数量37792894股，发行价格26.46元/股，募集资金净额9.96亿元，矿冶集团持股占比提升至28.52% [12] - 员工持股：截至2026年2月10日，公司员工持股计划通过信托累计买入公司股票552，300股，占总股本0.1%，成交均价56.50元/股，成交金额3120万元，锁定期12个月 [12]