投资评级 - 报告对恒生电子(600570)给出“买入”评级，并予以维持 [7][8] 核心观点 - 公司2025年收入略低于预期，但利润超预期，盈利能力持续提升，信创项目进展顺利，并全面拥抱AI趋势 [6][8] - 公司通过聚焦核心赛道、优化业务结构、加强费用管控实现降本增效，驱动利润及现金流高质量释放 [8] - 公司构建多元化股东回报体系，2025年分红占归母净利润32%，并宣布2026年启动中期分红计划 [8] 财务表现与预测 - 2025年业绩：实现营业收入57.83亿元，同比下降12.13%[8]；实现归母净利润12.31亿元，同比增长18.01%[8]；扣非归母净利润10.13亿元，同比增长21.46%[8]；第四季度单季归母净利润7.76亿元，同比增长30%[8] - 盈利能力：2025年毛利率为71.1%，归母净利润率为21.3%[5][8]；净资产收益率(ROE)为12.5%[5] - 费用控制：2025年销售费用同比下降21.72%至4.25亿元，管理费用同比下降18.99%至7.33亿元，研发费用同比下降11.33%至21.80亿元[8][10] - 现金流：2025年经营活动产生的现金流量净额为10.67亿元，同比大幅增长22.91%[8] - 盈利预测调整：下调2026-2027年收入预测至59.42亿元、65.18亿元（原预测为75.07亿元、82.40亿元），新增2028年收入预测70.21亿元[8]；上调2026-2027年归母净利润预测至13.98亿元、16.91亿元（原预测为13.11亿元、14.68亿元），新增2028年归母净利润预测17.55亿元[8] - 未来增长预测：预计2026-2028年营业收入同比增长率分别为2.7%、9.7%、7.7%[5]；预计同期归母净利润同比增长率分别为13.6%、20.9%、3.8%[5] - 估值：基于2026年预测归母净利润，对应市盈率(PE)为34倍[8] 业务进展与战略 - 信创与核心系统：自主可控实践加速推进，新一代核心业务系统UF3.0全年签约客户已达20余家[8]；国金证券、方正证券、财通证券、山西证券等客户的核心或账户系统实现自主可控上线或升级[8] - 投资交易系统：新一代投资交易系统O45在全行业保持较高中标率，其智能交易终端、境外交易系统等创新子系统均完成战略客户签约及交付[8] - AI与数据业务：控股子公司恒生聚源持续推进场景化智能应用升级，并构建AI友好型数据库及数据MCP订阅服务[8] - 创新业务：恒云业务2025年在香港市场新增订单量同比增长，并助力香港客户完成核心交易结算系统升级，打造标杆案例，相关收入增长预计在2026年体现[8] 股东回报 - 2025年分红：2025年度利润分配方案为每10股派发现金2.0元(含税)，派现总额3.78亿元；加上以现金方式回购股份，2025年合计分红金额4.0亿元，占归母净利润的32%[8] - 未来计划：公司宣布2026年将启动中期分红计划[8] 市场与基础数据 - 股价与市值：截至2026年4月2日，收盘价为25.36元，一年内最高/最低价分别为40.22元/23.50元[8]；流通A股市值为480.23亿元[1] - 基础数据：截至2025年12月31日，每股净资产5.20元，资产负债率32.47%，总股本及流通A股均为18.94亿股[1]；市净率为4.9倍，股息率为0.39%[8]