报告投资评级 - 投资评级：买入（维持） [2] - 目标价/估值：基于2026年4月2日收盘价59.90港元，对应2026-2028年预测市盈率(P/E)分别为16.5倍、12.7倍、10.1倍，预测市净率(P/B)分别为2.0倍、1.7倍、1.5倍 [2][13] 报告核心观点 - 核心观点：舜宇光学科技在手机与车载光学两大基本盘业务稳健向上，同时通过布局AR（增强现实）与光通信新赛道，有望打开长期增长空间 [1][3][6][7] - 业绩回顾：2025年公司实现营业收入432.3亿元，同比增长12.9%；归母净利润46.4亿元，同比增长71.9%；毛利率为19.7%，同比提升1.4个百分点 [3] - 盈利预测：预计公司2026-2028年营业收入分别为476.7亿元、563.9亿元、696.1亿元，同比增长10.3%、18.3%、23.4%；归母净利润分别为39.7亿元、51.8亿元、64.7亿元，同比增长-14.5%、30.5%、25.1% [2][13] 分业务总结 手机光学业务 - 营收与盈利：2025年手机分部营收273.2亿元，同比增长8.6%；毛利率14.7%，同比提升1.8个百分点 [3] - 手机镜头：2025年出货量同比下降4.7%，但产品结构优化带动平均销售单价(ASP)提升超过12%，国内外大客户高端产品线份额持续提升 [3] - 手机摄像模组：2025年出货量同比下降9.0%，产品结构优化带动ASP增长超过15%，2026年在北美大客户项目上获得实质性进展，有望带来显著增量 [3] 汽车光学业务 - 营收与盈利：2025年汽车分部营收73.3亿元，同比增长21.3%；毛利率31.9%，同比下降3.4个百分点 [5] - 业务进展：公司在车载光学解决方案领域优势地位稳固，800万像素产品已获得多家头部车厂定点，有望持续受益于智能驾驶渗透率提升 [5] - 业务拓展与分拆：公司拓展激光雷达模组、投影仪等产品，持续拓展车载业务增长空间，后续车载业务分拆上市有望引入供应链投资者，强化生态协同 [4][5] XR（扩展现实）业务 - 营收与盈利：2025年XR分部营收23.9亿元，同比下降7.1%；毛利率19.6%，同比大幅提升7.8个百分点 [6] - 技术布局：公司在AR领域覆盖光波导、光机、整机等环节，与国际客户联合开发的光机及镜片组合产品预计2027年量产 [6] - 战略合作：2025年8月公司与歌尔股份联合成立歌尔奥来，覆盖衍射光波导刻蚀、碳化硅(SiC)等多条技术路线，目前已进入多个消费电子大客户项目，有望受益于AI+AR的远期增长 [6] 光通信等新业务布局 - 技术基础：公司在微纳光学制造领域积累深厚，具备微透镜阵列、微棱镜和光纤阵列的量产能力 [8] - 技术突破：在高速光调制器与光开关领域已取得阶段性突破，有望受益于光通信市场的扩容，打造公司第二增长曲线 [7][8] 财务预测与估值 - 收入预测：预计2026-2028年营业收入分别为476.7亿元、563.9亿元、696.1亿元 [2][13] - 利润预测：预计2026-2028年归母净利润分别为39.7亿元、51.8亿元、64.7亿元 [2][13] - 盈利能力：预计2026-2028年毛利率稳定在19.0%-19.3%之间，净利率从8.5%提升至9.5%，净资产收益率(ROE)从11.7%提升至14.2% [13] - 现金流：预计2026年经营活动现金流净额将大幅改善至77.4亿元，每股经营现金流达7.07元 [2][13]