投资评级 - 维持“增持”评级 [4] 核心观点 - 公司库存去化成效显著，经营业绩已触底回升，有望重回快速增长通道 [1][2] - 公司聚焦医药主业，坚持“科技创新”与“营销创新”双引擎驱动，深化“研发-市场-销售”铁三角机制 [3] - 考虑到渠道库存已合理去化，降本增效持续推进，上调未来盈利预测 [4] 2025年经营业绩与财务表现 - 2025年实现营业收入105.00亿元，同比-15.23% [1][2] - 2025年实现归母净利润1.21亿元，同比+352.38%（与上年同期补缴税款有关） [1][2] - 2025年实现扣非归母净利润0.44亿元，同比+13.32% [1][2] - 2025年经营性净现金流为5.84亿元，同比转正 [1] - 2025年EPS（基本）为0.22元 [1] - 2025年公司实施股份回购，回购547.26万股，使用金额1.2亿元，占当年归母净利润的99.53% [1] - 分业务看：医药工业营收52.00亿元，同比-26.11%；医药商业营收62.10亿元，同比-7.86%；中药材资源板块营收11.83亿元，同比+12.39%；大健康及国际业务营收1.54亿元，同比-66.68% [2] - 公司严格控制发货，重点推进终端动销，存货同比下降较大 [2] - 核心产品动销良好：藿香正气口服液终端销量同比+47%，头部及百强连锁销售突破1亿元；通天口服液、鼻窦炎口服液、散列通动销呈双位数增长 [2] 公司战略与业务聚焦 - 公司聚焦医药主业，公开挂牌出售闲置房产，加大“两资两非”企业清理，提升管理效能 [3] - 公司注销、清算或转让多家非主业或低效子公司，包括海南医保进出口公司、太极南药、国太牧业、阿依达公司股权等 [3] - 公司与国药集团下属国药控股签署《股权托管协议》，委托其管理公司持有的桐君阁股份99%的股权 [3] - 公司公告拟公开挂牌转让参股公司金科商业4.7601%和金科金融4.7637%股权 [3] - 公司坚持以“科技创新”与“营销创新”为双引擎，加快大品种二次开发、BD引进及新药创新，建强工业营销体系 [3] 盈利预测与估值 - 上调2026-2027年归母净利润预测为2.94亿元/4.59亿元，较上次上调38%/22% [4] - 新增2028年归母净利润预测为6.26亿元 [4] - 预测2026-2028年营业收入分别为118.25亿元、131.18亿元、144.88亿元，增长率分别为12.61%、10.94%、10.44% [5] - 预测2026-2028年归母净利润增长率分别为144.19%、55.74%、36.43% [5] - 预测2026-2028年EPS分别为0.53元、0.83元、1.13元 [5] - 预测2026-2028年ROE（摊薄）分别为7.76%、10.78%、12.82% [5] - 当前股价（2026年4月2日）对应2026-2028年PE分别为32倍、20倍、15倍 [4][5] - 当前股价对应2026-2028年PB分别为2.5倍、2.2倍、1.9倍 [5][13] - 公司总股本为5.51亿股，总市值为93.08亿元 [6] 财务指标预测 - 盈利能力：预测毛利率从2025年的29.6%回升至2028年的33.9%；归母净利润率从2025年的1.1%提升至2028年的4.3% [12] - 费用控制：销售费用率从2024年的26.54%大幅下降至2025年的15.69%，并预计未来保持稳定；管理费用率预计从2025年的7.19%逐步降至2028年的6.40% [13] - 偿债能力：资产负债率预计从2025年的75%逐步下降至2028年的69%；归母权益/有息债务预计从2025年的0.65改善至2028年的1.12 [12]