报告投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [4][11] 报告核心观点 - 2025年第四季度境内有限服务酒店RevPAR同比转正，验证经营拐点，经营数据改善有望延续 [1][3] - 境内有限服务酒店利润显著增长，但境外业务亏损扩大拖累了整体业绩 [2] - 公司拓店节奏稳健，2026年计划新开业1200家，并预计国内酒店收入将实现6%-7%的增长 [3] 2025年业绩总结 - 整体业绩：2025年实现营业收入138.1亿元，同比下降1.79%；归母净利润9.3亿元，同比增长1.58%；扣非归母净利润9.5亿元，同比大幅增长75.2% [1] - 分红计划：计划每10股派发现金红利5.1元（含税），合计派发现金红利5.44亿元，分红率达58.76% [1] - 业务拆分： - 酒店业务：总收入136亿元，同比下降1.60%；净利润8.5亿元，同比增长8.14% [2] - 境内有限服务酒店：营收近95亿元，同比增长1.81%；归母净利润14.9亿元，同比增长23.55%；扣非归母净利润14.1亿元，同比增长64.48% [2] - 境外有限服务酒店：营收4.8亿欧元，同比下降13.41%；归母净亏损8264万欧元，亏损同比扩大2575万欧元 [2] - 全服务酒店：收入25.4亿元，同比增长6.71%；净利润0.3亿元，同比增长40.04% [2] - 食品及餐饮业务：收入2.1亿元，同比下降13.05%；净利润1.8亿元，同比下降2.4% [2] 经营数据与运营情况 - RevPAR表现： - 2025全年境内有限服务酒店RevPAR为152.83元，同比下降2.95% [3] - 2025全年境内全服务酒店RevPAR为233.03元，同比下降7.86% [3] - 2025全年境外有限服务酒店RevPAR为39.79欧元，同比下降4.53% [3] - 关键拐点：2025年第四季度单季境内有限服务酒店RevPAR同比增长0.14%，实现转正 [3] - 门店拓展： - 2025年新开门店1314家，净增716家，其中有限服务酒店净增705家 [3] - 截至2025年末，已开业门店总数达14132家 [3] - 2026年计划新开业1200家，新签约1800家，拓店增速略有放缓 [3] 财务预测与估值 - 收入指引：公司预计2026年收入同比增长1%-2%；若剔除计划中的资产组合优化及低效业务退出影响，预计持续经营收入同比增长4%-6%，其中国内酒店收入同比增长6%-7% [3] - 盈利预测：报告预计公司2026-2028年营收分别为140.3亿元、145.9亿元、151.1亿元；归母净利润分别为11.5亿元、14.0亿元、16.2亿元 [4] - 关键财务指标预测（2026E-2028E）： - 每股收益（元）：1.08、1.32、1.52 [5][12] - 净利润率：8.2%、9.6%、10.7% [12] - 净资产收益率：6.96%、8.20%、9.11% [5] - 市盈率（倍）：26.08、21.39、18.52 [5] 市场数据（截至2026年4月2日） - 收盘价：28.15元 [6] - 总市值：300.16亿元 [6] - 12个月股价区间：21.78元 ~ 29.20元 [6]