投资评级 - 增持（维持）[6] 核心观点 - 2025年公司业绩因行业竣工下行压力而承压，营收与利润低于预期，但经营质地与现金流质量仍然优秀[6] - 当前原材料成本上涨可能冲击毛利率，但有望通过价格传导、行业格局优化及潜在成本回落带来超额利润，加速行业出清[6] - 公司长期战略清晰，立足高毛利PPR管道主业，推动防水与净水同心圆业务增长，并向“系统集成加服务”转型，长期稳健价值不改[6] - 基于2026年市场需求或仍承压及成本扰动，小幅下调2026-2027年盈利预测，但维持“增持”评级[6] 财务与市场数据总结 - 市场表现：截至2026年04月02日，收盘价为11.30元，一年内股价在9.87元至12.72元之间波动，市净率为3.7，股息率为5.31%[1] - 财务基础：截至2025年12月31日，每股净资产为3.07元，资产负债率为23.06%，总股本为1,592百万股，流通A股为1,471百万股[1] - 历史财务：2025年公司实现营业总收入5,382百万元，同比下降14.1%；归母净利润741百万元，同比下降22.2%；毛利率为41.0%，同比下降0.7个百分点[5][6] - 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为852、963、1,084百万元，同比增长率分别为15.0%、13.1%、12.5%；预计每股收益分别为0.53、0.61、0.68元[5][6] - 预测调整：2026-2027年盈利预测分别较前次下调11%与7%[6] 经营与业务分析 - 季度业绩：2025年第四季度营收20.15亿元，同比下降19.2%，环比增长56.3%；归母净利润2.0亿元，同比下降38.8%，环比下降25.05%[6] - 分产品收入：2025年PPR管件、PE管件、PVC管件、其他主营业务营收分别为24.9、11.7、7.5、9.4亿元，同比分别下降15.2%、18.0%、9.3%、8.9%[6] - 分产品毛利率：2025年PPR管件、PE管件、PVC管件、其他主营业务毛利率分别为54.9%、30.2%、26.8%、29.5%，同比变化分别为-1.55、-1.2、+5.1、-2.0个百分点[6] - 现金流：2025年经营活动现金净流量为11.8亿元，同比增长2.7%[6] 行业与成本环境 - 行业压力：管道行业受地产竣工下行影响[6] - 成本上涨：2026年3月以来原材料持续上涨，最近四周PVC、PE、PPR均价分别为5593、9038、11030元/吨，较年初四周均价分别上涨1077.2、2210.8、2030.0元/吨，涨幅均超过20%[6] - 成本影响分析：成本上涨可能带来三重影响：1)公司通过成本加成定价推动涨价，可能刺激下游短期备货，带动销量增长；2)加速中小企业出清，优化行业格局，提升公司市占率；3)若后续油价下跌带动原材料成本回落，而公司产品价格保持相对稳定，可能产生超额利润[6] 公司战略与展望 - 长期战略：公司立足高毛利的PPR管道主业，推动同心圆业务（防水与净水）稳步增长，业务模式由“产品加服务”向“系统集成加服务”转型，以增加产品附加值[6] - 经营目标：2026年公司计划实现57亿元收入目标，预计成本与费用为47.2亿元[6] - 财务质量：在逆周期环境下，公司报表质量仍然扎实[6]