报告投资评级 - 维持公司“增持”投资评级 [4][12] 报告核心观点 - 公司业绩恢复增长，预计锂电材料业绩将持续高增长，磷酸铁锂业务将成为新的增长极 [4][7][9] - 我国锂电池正极材料需求将持续增长，行业景气度持续向上 [7] - 公司盈利能力略升，预计2026年总体稳定 [12] - 公司完成向特定对象发行股票，有助于巩固行业地位和提升盈利能力 [12] - 公司管理层增持彰显对公司长期发展的信心 [12] 公司业绩表现 - 2025年实现营收103.74亿元，同比增长36.63% [7] - 2025年营业利润7.0亿元，同比增长32.18% [7] - 2025年净利润6.32亿元，同比增长34.02% [7] - 2025年扣非后净利润5.0亿元，同比增长83.48% [7] - 2025年基本每股收益1.21元，加权平均净资产收益率4.57% [7] - 2025年第四季度营收29.75亿元，环比增长0.28%，同比增长43.87% [7] - 2025年第四季度净利润1.30亿元，环比下降32.41%，同比增长1616% [7] - 2025年非经常性损益合计1.32亿元，其中政府补助8980万元 [7] - 2025年经营活动产生的现金流净额11.50亿元，同比下降28.06% [7] - 利润分配预案为拟每10股派发现金红利2.83元(含税) [7] 行业与市场前景 - 2025年我国新能源汽车销售1649.0万辆，同比增长28.24%，合计占比47.94% [7] - 2026年1-2月我国新能源汽车销售171.0万辆，同比下降6.86%，合计占比41.19% [7] - 2026年1-2月新能源汽车出口58.40万辆，同比增长107.83% [7] - 2025年我国动力电池和其他电池合计产量1755.60GWh，累计同比增长60.10% [7] - 2025年动力电池出口305.0GWh，同比增长50.70% [7] - 2026年1-2月我国动力及储能电池合计产量309.70GWh，同比增长48.80%，其中出口48.0GWh [7] - 2025年我国正极材料出货502.5万吨，同比增长50.0% [7] - 其中磷酸铁锂出货387万吨，同比增长57.32%，出货占比77.01%，较2024年提升3.58个百分点 [7][9] - 三元材料出货83万吨，同比增长27.69% [7] - 钴酸锂出货17万吨，同比增长30.77%，主要受益于消费电子复苏和单机容量提升 [7][9] - 2025年全球智能手机出货12.59亿部，同比增长2.99% [9] - 2026年汽车以旧换新补贴新政优化，报废更新购买新能源商用车最高补贴2万元，置换更新购买新能源乘用车最高1.5万元 [7] - 预计2026年新能源汽车和锂电池行业景气度将持续向上，但新能源汽车销售增速将回落 [7] - 中东地缘冲突将提升能源独立重要性，有助于提升新能源汽车全球渗透率和储能锂电池需求 [9] 公司业务与运营 - 公司主要从事锂电池正极材料的研发、生产和销售 [7] - 2025年锂电材料合计销售14.89万吨，同比增长47.87% [9] - 2025年锂电材料对应营收102.04亿元，同比增长37.12% [9] - 其中多元材料营收62.11亿元，同比增长20.66% [9] - 钴酸锂营收10.44亿元，同比增长121.35%，受益于量价齐升 [9] - 磷酸(锰)铁锂、钠电正极材料营收28.38亿元，同比增长61.77% [9] - 公司已构建覆盖主流技术路径和多元应用场景的新能源材料产品矩阵，形成六大核心产品布局 [9] - 公司拥有江苏常州等四大生产基地和三大研发机构 [9] - 2025年高镍、超高镍、中镍高电压多元材料批量供应国内外高端电池客户 [9] - 磷酸铁锂业务产销两旺，四代半产品压实密度达2.68g/cm³，五代产品压实密度达2.75g/cm³以上，已完成头部客户导入 [9] - 下游深度绑定中创新航、赣锋锂电、瑞浦兰钧、Power Co等国内外电池客户 [9] - 攀枝花基地首期年产12万吨磷酸(锰)铁锂材料主体产线已建成投产 [9] - 截至2025年底，公司合计产能15.2万吨，同比增长17.83%，产能利用率106.15% [9] - 芬兰基地一期项目年产6万吨高镍多元材料预计2026年下半年部分产线建成投产 [9] - 主要客户包括LGES、SK On、三星SDI、比亚迪、亿纬锂能、远景等 [9] - 与LGES、SK On锂电巨头签订未来三年长期供货协议 [9] - 公司积极构建多层次原材料保障体系，与华友钴业、格林美、中伟股份、SQM、云天化等优质供应商深度合作 [9] - 公司持续创新，高电压钴酸锂4.50V、4.53V产品进入头部客户供应链，4.55V产品已实现量产 [9] - 全固态电池用超高镍多元材料和超高容量富锂锰基材料实现20吨级以上批量供货 [9] - 多款新型固态电解质产品已在头部客户进入批量验证 [9] - 固液电池专用正极材料累计实现千吨级出货，导入清陶、卫蓝、辉能、赣锋锂电、中汽新能等多家固态电池客户 [9] - 相关产品成功批量应用在高端电动汽车、具身智能及无人机、eVTOL等低空飞行器市场 [10] - 钠电正极材料方面，层状氧化物类材料出货量持续提升 [10] 公司财务与估值 - 预测公司2026年营收160.87亿元，同比增长55.07% [12] - 预测公司2027年营收208.71亿元，同比增长29.74% [12] - 预测公司2028年营收260.55亿元，同比增长24.84% [12] - 预测公司2026年净利润10.05亿元，同比增长58.97% [12] - 预测公司2027年净利润13.59亿元，同比增长35.20% [12] - 预测公司2028年净利润18.10亿元，同比增长33.19% [12] - 预测公司2026年摊薄后每股收益(EPS)为1.85元 [12] - 预测公司2027年摊薄后每股收益(EPS)为2.50元 [12] - 按2026年4月2日51.86元收盘价计算，对应2026年市盈率(PE)为28.08倍，2027年PE为20.77倍 [12] - 2025年销售毛利率12.73%，同比提升0.35个百分点 [12] - 2025年第四季度毛利率为12.61%，环比第三季度提升0.56个百分点 [12] - 2025年锂电材料业务毛利率为12.98%，同比提升0.43个百分点 [12] - 其中多元材料毛利率为14.12%，同比回落2.04个百分点 [12] - 钴酸锂毛利率为20.19%，同比提升10.41个百分点 [12] - 磷酸(锰)铁锂、钠电正极材料毛利率为6.08%，同比提升5.56个百分点 [12] - 智能装备业务毛利率为31.42%，同比回落0.23个百分点 [12] - 2025年公司完成向特定对象发行股票，发行数量37792894股，发行价格26.46元/股，募集资金净额9.96亿元 [12] - 发行后控股股东矿冶集团持股占比提升至28.52% [12] - 截至2026年2月10日，员工持股计划累计买入公司股票552，300股，占总股本0.1%，成交均价56.50元/股，成交金额3120万元 [12] 原材料价格数据 - 2025年电池级碳酸锂均价7.49万元/吨，同比下降17.51% [29] - 2026年以来(至3月31日)电池级碳酸锂均价15.15万元/吨，较2025年均价增长102.32% [29] - 2025年三元523材料均价12.13万元/吨，同比增长0.89% [29] - 2026年以来(至3月31日)三元523材料均价17.77万元/吨，较2025年均价增长46.47% [29] - 2025年磷酸铁锂均价3.58万元/吨，同比下降7.58% [29] - 2026年以来(至3月31日)磷酸铁锂均价5.46万元/吨，较2025年均价增长52.43% [29] - 2025年钴酸锂均价16.03万元/吨，同比持平 [29] - 2026年以来(至3月31日)钴酸锂均价24.53万元/吨，较2025年均价增长53.02% [29]