报告投资评级 - 公司评级为“买入” [6] - 当前股价为13.80元，合理价值为15.86元 [6] - 前次评级亦为“买入” [6] 核心观点 - 报告认为，淮北矿业作为华东焦煤龙头，2026年煤炭、化工业务量价回升，中长期成长明确 [6] - 2026年开始，随着煤矿产销回升、信湖煤矿复产及陶忽图煤矿建成，公司未来煤炭产能和产量较2025年有望增长30%以上 [6] - 公司化工、电力等项目也持续推进，预计2026-2028年归母净利润分别为25.5亿元、33.0亿元和37.6亿元 [6] 2025年业绩回顾 - 2025年全年营业收入为412.38亿元，同比下滑37.4% [2][6] - 2025年归母净利润为15.06亿元，同比下滑69.0% [2][6] - 业绩下滑主要受产销量及煤价回落影响，同时公司主动压缩低效贸易业务导致收入下降 [6] - 第四季度业绩环比大幅改善，归母净利润为4.4亿元 [6] - 2025年商品煤产销量分别为1738万吨和1331万吨，同比分别下降15%和13%，其中第四季度产量环比增长5% [6] - 2025年吨煤收入、成本和毛利同比分别下降27%、14%和39% [6] - 子公司临涣焦化2025年亏损约4.5亿元，但较2024年减亏5亿元以上 [6] - 公司2025年拟派发末期股息0.25元/股，分红比例提升至44.7%，较2024年度提升3.1个百分点 [6] 业务与项目进展 - 煤炭业务：300万吨信湖煤矿因停产持续拖累业绩，预计两个工作面将分别于2026年3月和11月底前投产 [3][6] - 煤炭业务：800万吨陶忽图煤矿预计2026年底建成投产 [6] - 电力业务：聚能发电2*66万千瓦火电项目预计2026年上半年完成168小时试运行 [3][6] - 其他项目：公司正在推进乙醇扩产、风电、非煤矿山等多个项目 [3][6] - 近期动态：2026年3月以来，受中东局势影响，煤化工产品价格大幅上涨，焦煤长协价较2025年也有上涨，公司化工业务盈利弹性可期 [6] 财务预测 - 营业收入：预计2026-2028年分别为431.55亿元、472.61亿元和503.70亿元，增长率分别为4.6%、9.5%和6.6% [2] - 归母净利润：预计2026-2028年分别为25.48亿元、32.95亿元和37.57亿元，增长率分别为69.2%、29.3%和14.0% [2] - 每股收益（EPS）：预计2026-2028年分别为0.95元、1.22元和1.40元 [2] - 盈利能力：预计毛利率将从2025年的18.6%提升至2028年的22.6%，净资产收益率（ROE）将从2025年的3.6%恢复至2028年的8.1% [9] - 估值水平：基于2026年预测，市盈率（P/E）为14.6倍，市净率（P/B）为0.9倍，EV/EBITDA为5.6倍 [2][9]