报告投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][6] 核心观点总结 - 公司2025年业绩稳健增长，盈利能力显著提升，自有品牌与高端产品占比提高是核心驱动力 [1][2][3] - 公司正积极布局并深化智能眼镜（XR）业务，通过融资、成立合资公司及战略投资等方式，为未来增长奠定基础 [4] - 分析师看好公司凭借研发先发优势和C2M模式下的高效定制与交付能力，成为智能眼镜镜片核心供应商的潜力 [4] 2025年财务业绩表现 - 2025年全年实现营业收入21.9亿元，同比增长6.1%；归母净利润5.6亿元，同比增长30.2% [1] - 2025年下半年（H2）实现营业收入11.0亿元，同比增长1.6%；归母净利润2.8亿元，同比增长29.7% [1] - 2025年全年毛利率为42.0%，同比提升3.4个百分点；净利率为25.5%，同比提升4.7个百分点 [3] - 2025年下半年毛利率和净利率分别同比提升4.9和5.6个百分点，盈利能力显著改善 [2] 业务模式与收入结构分析 - 自有品牌业务：2025年收入14.2亿元，同比增长11.6%，占总收入比重从2024年的61.9%提升至65.1% [2] - 代工业务：2025年收入7.6亿元，同比下降2.9%，主要受美国关税影响 [2] - 产品结构： - 标准化镜片收入10.2亿元，同比增长12.6% [2] - 功能镜片收入7.7亿元，同比增长1.7% [2] - 定制镜片收入3.9亿元，同比下降0.6%，主要受关税影响 [2] - 地区表现： - 中国内地收入7.5亿元，同比增长14.6%，受益于渠道覆盖率与高折射率产品占比提升 [2] - 境外收入14.3亿元，同比增长2.1% [2] - 亚洲（除中国）、美洲、欧洲、大洋洲、非洲收入分别为5.2亿元、4.9亿元、3.4亿元、0.5亿元、0.2亿元，同比变化分别为+0.3%、+3.7%、+7.9%、-21.1%、-5.0% [2] 盈利能力与费用分析 - 毛利率提升主要受益于高折射率产品占比提升、自有品牌营收增速高于代工以及自动化程度提升 [3] - 销售及分销费用率为5.7%，同比下降0.6个百分点，主因营销渠道优化，营销效率提升 [3] - 行政费用（包含研发费用）率为9.7%，同比上升0.2个百分点，主要受研发费用提升及股权激励费用增加影响 [3] - 财务费用率为0.3%，同比下降0.2个百分点，主因融资结构优化，融资成本降低 [3] 智能眼镜（XR）业务布局 - 资金保障：公司以每股52.0港元配售2700万股股份，所得款项净额约14.0亿港元，其中80%拟用于XR业务研发及产能拓展 [4] - 战略合作： - 全资子公司朝日光学与歌尔光学成立合资公司，从事智能眼镜专用定制镜片、光波导目镜及相关光电元件的研发、生产及销售 [4] - 拟投资1.8亿元参与灵伴科技最新轮融资，灵伴科技旗下的Rokid品牌智能眼镜稳居国内消费级AR眼镜市场前列 [4] - 发展前景：通过上述举措加强与行业龙头深度合作，提升产业链协同效应，为未来参与项目招标及研发提供支撑 [4] 未来盈利预测与估值 - 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为7.5亿元、9.5亿元、12.2亿元，同比增长率分别为33.8%、27.2%、28.8% [4][6] - 营业收入预测：预计2026-2028年营业收入分别为27.0亿元、32.0亿元、38.3亿元，同比增长率分别为23.5%、18.7%、19.4% [6] - 每股收益（EPS）预测：预计2026-2028年EPS分别为1.47元、1.87元、2.41元 [6] - 估值水平：基于2026年4月2日收盘价，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为25倍、20倍、16倍；市净率（P/B）分别为4.2倍、3.6倍、3.0倍 [4][6]