报告投资评级 - 投资评级为“买入（维持）” [1] 报告核心观点 - 主营产品量价齐升奠定开门红，2026年第一季度业绩同比大增，电解铝产销量增长与销售价格上涨共同驱动 [1][4] - 公司2025年主要产品产量再创新高，电解铝板块盈利水平因销售价格上涨与生产成本下降而进一步提升 [4] - 公司深化铝产业链一体化布局，产能释放值得期待，随着铝价可能震荡上行，公司业绩增长前景良好 [4] 2025年业绩与2026年第一季度业绩 - 2025年全年，公司实现营业收入295.02亿元，同比增长5.03%；实现归母净利润48.18亿元（即4,818.5百万元），同比增长8.13% [2][5] - 2025年第四季度，公司实现营业收入71.81亿元，环比增长2.68%；实现归母净利润14.78亿元，同比增长7.75%，环比增长17.65% [4] - 公司预计2026年第一季度实现归母净利润22亿元，同比大增107.92%；实现扣非归母净利润21.85亿元，同比大增110.45% [4] - 2026年第一季度业绩大增主要因140万吨电解铝绿色低碳能效提升项目部分产能投产，电解铝产销量同比增长约10%，同时电解铝产品销售价格同比上涨约17%，且生产成本有所下降 [4] 主要产品产量与成本分析 - 2025年，公司电解铝产量118.58万吨，同比增加约0.84%；氧化铝产量251.54万吨，同比增加10.38%；自发电量超139亿度，同比增加约1% [4] - 2025年，公司自产电解铝平均销售价格约为20，600元/吨（含税），同比上升约4%，毛利率为30.46% [4] - 2025年，公司电解铝生产成本同比下降约7%，其中自发电成本同比下降约23%，外购电成本同比下降约17% [4] 产能扩张与产业链布局 - 公司140万吨电解铝绿色低碳能效提升项目首批电解槽已通电启槽，剩余部分计划2026年上半年投产，届时公司电解铝产能将提升至140万吨/年 [4] - 项目投产后，铝液综合交流电耗将达到行业领先水平，绿色电力占比将进一步提升 [4] - 公司持续完善从铝土矿、氧化铝到电解铝、高纯铝、铝箔的完整产业链，通过自备电厂和预焙阳极的自产自用，实现关键原材料的自给自足 [4] 行业展望 - 随着新能源需求爆发以及中东地缘冲突加剧供应风险，全球铝行业供需缺口进一步扩大，或推动铝价震荡上行 [4] 盈利预测与估值 - 预计公司2026年、2027年每股收益分别为1.89元和1.99元 [4][5] - 以2026年4月2日收盘价17.97元计算，对应2026年、2027年预测市盈率分别为9.50倍和9.02倍 [4][5] - 根据盈利预测简表，预计公司2026年归母净利润为87.5603亿元（即8，756.03百万元），2027年为92.1662亿元（即9，216.62百万元） [5]