投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 核心观点 - 公司坚持“水饮双轮驱动”与渠道改革，战略明确，未来增长可期 [4] - 面对原材料价格上涨压力，公司积极锁价对冲，风险可控 [4] - 管理层计划增持股份，彰显对公司未来发展的长期信心 [4] - 预计2026-2028年归母净利润将恢复增长，分别为10.7亿元、12.8亿元、15.1亿元，同比增速分别为+8.8%、+19.5%、+17.7% [4][5] 2025年业绩回顾 - 整体业绩：2025年实现营业收入110.02亿元，同比-18.63%；归母净利润9.85亿元，同比-39.80% [1] - 下半年业绩：2025H2实现营收47.97亿元，同比-18.78%；归母净利润1.80亿元，同比-64.56% [1] - 包装水业务：2025年收入95.04亿元，同比-21.61% [1] - 小规格/中大规格/桶装水收入分别为53.96亿元、36.37亿元、4.70亿元，同比分别-23.22%、-21.04%、-3.89% [1] - 2025H2收入42.53亿元，同比-19.69%，降幅较上半年收窄 [1] - 公司坚持“好水不分水种”理念，推动多品牌多水种发展，重点发力“怡宝”、“本优”品牌 [1] - 饮料业务：2025年收入14.99亿元，同比+7.26%，但2025H2收入5.44亿元，同比-10.85%，阶段性承压 [2] - 2025年共推出23个饮料新品SKU，积极打造第二增长曲线 [2] - 茶饮料聚焦“至本清润”草本植物饮料和“味茶茶事”茶饮料；果汁重点发力“蜜水系列”水果饮料和“假日一刻”果汁饮料；运动饮料坚持打造“魔力”品牌 [2] - 盈利能力：2025年毛利率为45.68%，同比-1.64个百分点；归母净利率为8.96%，同比-3.15个百分点 [3] - 销售/管理/研发费用率分别+4.33/+0.89/+0.30个百分点至34.35%、3.07%、0.70% [3] - 2025H2毛利率44.39%，同比-0.39个百分点；归母净利率3.76%，同比-4.85个百分点 [3] - 股东回报：2025年现金分红比例提升至90.21%，分红总额8.89亿元，以2025年末股价计股息率约4.13% [3] 管理层行动 - 董事会主席兼执行董事高立、总裁兼执行董事李树清、首席财务官黄鹄及若干其他董事及高级管理层成员，计划使用最多合计340万港元在公开市场购买公司股票，并承诺购买后6个月内不减持 [4] 财务预测与估值 - 收入预测：预计2026-2028年营业收入分别为118.35亿元、127.56亿元、138.32亿元，同比增速分别为+7.6%、+7.8%、+8.4% [5] - 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为10.72亿元、12.82亿元、15.09亿元 [5] - 每股收益：预计2026-2028年EPS（最新摊薄）分别为0.45元、0.53元、0.63元 [5] - 估值指标：基于2026年4月2日收盘价，对应2025-2028年预测P/E分别为19.2倍、17.6倍、14.7倍、12.5倍；P/B分别为1.8倍、1.7倍、1.6倍、1.5倍 [5][10]