投资评级 - 报告对蓝思科技给予“买入”评级，并予以维持 [2] 核心观点 - 报告认为蓝思科技的消费电子业务基本面具备强支撑，同时其在机器人、AI算力服务器等新业务的布局有望与现有业务形成共振，带动未来业绩释放 [1][7] 财务表现与预测 - 2025年业绩：公司2025年实现营业收入744.1亿元，同比增长6.5%，归母净利润40.2亿元，同比增长10.9%，毛利率为16.0%，净利率为5.4% [4] - 2025年第四季度业绩：当季营收207.5亿元，同比下滑12.3%，归母净利润11.7亿元，同比下滑6.2%，报告认为下滑主因汇兑损失及组装业务按净额核算比例提升，但盈利能力维持同比向上 [4] - 未来盈利预测：报告预测公司2026至2028年归母净利润分别为50.4亿元、67.1亿元、84.7亿元，对应同比增长率分别为25.4%、33.1%、26.3% [7] - 营收增长预测：报告预测公司2026至2028年营业收入分别为862.69亿元、1096.00亿元、1316.21亿元，对应增长率分别为15.9%、27.0%、20.1% [2] - 盈利能力指标预测：报告预测公司毛利率将从2025年的16.0%稳步提升至2028年的16.5%，净利率从5.4%提升至6.5%，净资产收益率从7.3%提升至11.7% [9] 消费电子业务分析 - 2025年业务构成：公司智能手机与电脑类业务营收611.8亿元，同比增长5.9%，智能头显与穿戴类业务营收39.8亿元，同比增长14.0% [5] - 增长驱动因素：北美大客户新机持续热销，且6月WWDC发布新一代Siri有望进一步提振销量，未来3D玻璃前后盖渗透率提升、金属中框份额提升及折叠屏增量有望带动手机业务持续向上 [5] - AI/AR布局：公司在AI/AR领域进行从组件、模组到整机组装的全栈布局，紧密合作国内外大客户，有望受益于行业远期增长 [5] 汽车电子业务分析 - 2025年业绩：公司新能源汽车及智能座舱类业务营收62.6亿元，同比增长8.9% [6] - 客户与合作：公司长期合作北美大客户，后续有望受益于其廉价车型推出与Robotaxi放量 [6] - 技术突破与产能：公司的超薄夹胶玻璃车窗已通过北美大客户及国内头部新能源车企验证，预计2026年下半年新产线投产后将提升产能，电致变色等技术的引入有望提升产品价值量 [6] 新兴业务布局 - AI算力业务：公司于2025年12月公告拟收购元拾科技95.1%股权，旨在结合元拾在服务器机柜及液冷散热领域的技术与公司自身的规模化制造及垂直整合能力，加速业绩释放，同时在存储领域，公司通过SSD组装和HDD玻璃基板双轮驱动，有望受益于数据中心存储需求提升 [7] - 机器人业务：公司具备从部件、模组到整机组装及二次开发的全栈能力，广泛合作国内外头部客户，预计2026年国内客户订单将放量，此外，公司与五洲新春签署战略合作，结合双方在整机组装与丝杠/轴承等核心部件领域的能力，旨在加速切入并夯实在北美人形机器人核心供应链的份额 [7] - 商业航天业务：公司前瞻性布局航天级UTG等新材料，有望受益于商业航天市场的持续扩容 [7]