报告投资评级 - 投资评级：强推（维持） [2] - 目标价：31.90元 [2] 报告核心观点 - 公司2025年业绩呈现“传统业务承压，新业务稳健增长”的格局，传统核心业务短期面临压力，但线上渠道、海外市场、零售大店及科力普等新业务板块保持增长，公司正从“功能提供者”向“情绪价值提供者”延伸 [2][8] - 分析师看好公司核心业务优势稳固，以及科力普和零售大店对营收贡献的持续提升，认为公司业绩增长具有持续性 [8] - 基于2026年盈利预测，给予公司20倍市盈率（PE）估值，对应目标价31.90元 [8] 主要财务表现与预测 - 2025年实际业绩：公司实现营业总收入250.64亿元，同比增长3.45%；归母净利润13.10亿元，同比下降6.12%；扣非归母净利润11.24亿元，同比下降8.92% [2] - 2025年分红：拟派发现金红利1.0元/股，分红率高达69.9% [2] - 未来三年预测（2026E-2028E）：营业总收入预计分别为276.02亿元、301.04亿元、325.12亿元，同比增速分别为10.1%、9.1%、8.0%；归母净利润预计分别为14.69亿元、16.48亿元、18.26亿元，同比增速分别为12.1%、12.2%、10.8% [4][8] - 估值指标：基于2026年4月2日股价，对应2025-2028年预测市盈率（PE）分别为18倍、16倍、14倍、13倍；市净率（PB）分别为2.5倍、2.4倍、2.2倍、2.1倍 [4] 分业务板块分析 - 传统核心业务：2025年实现营收88.45亿元，同比下降5%，短期承压 [8] - 产品细分：书写工具营收24.24亿元（同比-0.20%）；学生文具营收32.46亿元（同比-6.49%）；办公文具营收33.01亿元（同比-7.57%）[8] - 战略转型：公司通过IP联名产品赋能文具，向提供“情绪价值”延伸，市场反馈良好 [8] - 线上渠道（晨光科技）：2025年实现营收12.04亿元，同比增长5% [8] - 海外市场：2025年实现营收11.00亿元，同比增长5.90% [8] - 零售大店（晨光生活馆含九木杂物社）：2025年实现营收15.85亿元，同比增长7% [8] - 九木杂物社：实现收入15.37亿元，同比增长9%，但亏损扩大至8451万元（2024年亏损1244万元）[8] - 门店拓展：截至2025年末，九木杂物社全国门店超860家，全年净增超119家 [8] - 科力普（办公直销）：2025年实现营收150.48亿元，同比增长9%；贡献净利润3.35亿元 [8] - 资本运作：公司已披露拟分拆科力普集团于港股上市，以期释放其活力并提升竞争力 [8] 盈利能力与费用分析 - 毛利率：2025年整体毛利率为18.4%，同比略有下降，主要受业务结构影响（低毛利率的零售业务增速更快）[8] - 费用率：2025年销售/管理/财务费用率分别为7.4%、3.9%、-0.02%，同比变化+0.2、-0.2、+0.1个百分点，费用管控良好 [8] - 净利率：2025年归母净利率为5.2%，同比下降0.5个百分点 [8]