报告投资评级 - 投资评级：买入（维持）[3] 核心观点总结 - 报告认为晨光股份作为文具龙头，虽短期业绩承压，但已有明显变化，转型增量等待后续逐步释放，看好公司传统核心业务与新业务双轮驱动，实现长期稳健发展[8] - 2025年全年收入端修复符合预期，利润端传统主业、科力普符合预期，杂物社因组织与货盘调整导致短期承压[7] - 预计公司2026-2028年将实现归母净利润15.10、17.43、19.70亿元，对应每股收益（EPS）为1.64、1.89、2.14元[8] 分业务板块总结 传统核心业务 - 2025年收入84.31亿元，同比下滑5%[5] - 2025年上半年收入39.0亿元，同比下降7%，下半年跌幅收窄[5] - 公司正推动产品结构升级，从功能型产品走向“功能+情绪”产品，并提升情绪类产品与IP化的重要性，通过自主IP孵化与外部合作提升品牌吸引力[5] 办公直销（科力普） - 2025年收入150.48亿元，同比增长9%；净利润3.3亿元，同比增长4%[5] - 2025年下半年恢复趋势清晰，较上半年收入61.3亿元（同比微增0.15%）明显提速[5] - 预计前期受扰动的客户订单已逐步恢复，公司通过拓展MRO工业品、营销礼品、员工福利等新场景对冲单一品类波动，后续自营与自有产品占比提升有望改善盈利能力[5] 生活馆（含九木杂物社） - 2025年收入15.85亿元，同比增长7%；其中九木杂物社收入15.37亿元，同比增长9%[6] - 2025年净利润亏损8451万元[6] - 截至2025年末，全国九木门店超过860家，报告判断2025年仍处于快速拓店与组织、货盘调整阶段，利润端承压，但其作为品牌升级与IP落地桥头堡的战略价值在增强[6] 财务表现与预测 历史业绩 - 2025年全年：营业收入250.64亿元，同比增长3.45%；归母净利润13.10亿元，同比下降6.12%；扣非归母净利润11.24亿元，同比下降8.92%[7] - 2025年第四季度：单季营收77.4亿元，同比增长8.8%；归母净利润3.6亿元，同比下降3.2%；扣非归母净利润3.2亿元，同比增长5.3%[7] 盈利预测 - 营业收入预测：预计2026-2028年分别为277.72亿元、306.19亿元、337.60亿元，同比增长率分别为11%、10%、10%[3] - 归母净利润预测：预计20261-2028年分别为15.10亿元、17.43亿元、19.70亿元，同比增长率分别为15%、15%、13%[3] - 每股收益（EPS）预测：预计2026-2028年分别为1.64元、1.89元、2.14元[3] 关键财务比率预测 - 毛利率：预计2026-2028年稳定在18.4%-18.5%之间[10] - 净利率：预计从2025年的5.4%逐步提升至2028年的6.1%[10] - 净资产收益率（ROE）：预计2026-2028年维持在13.4%-13.5%左右[10] 估值指标 - 基于2026年4月2日26.00元的收盘价及预测每股收益，报告隐含的市盈率（P/E）预测为：2026年15.9倍，2027年13.7倍，2028年12.2倍[3] - 市净率（P/B）预测为：2026年2.3倍，2027年2.0倍，2028年1.7倍[3]