报告投资评级 - 维持“推荐”评级 [2] 报告核心观点 - 公司2025年业绩符合预期，尽管归母净利润同比大幅下降90%，但营收实现稳步增长，且产销量保持增长态势 [7] - 公司正通过深化全球产能布局和前瞻性布局固态电池技术，为未来增长蓄力，预计2026年起将迎来强劲的盈利修复与增长 [7] - 基于全球化布局深化与固态电池逐步落地，叠加主业有望在行业底部复苏，报告对公司未来业绩持乐观态度，维持推荐评级 [7] 财务表现与预测 - 2025年业绩：全年实现营业收入41.25亿元，同比增长16.50%；归母净利润0.36亿元，同比下降90.00%；扣非归母净利润为-0.54亿元 [7] - 2025年第四季度业绩：营收11.68亿元，同比增长24.8%，环比增长10.2%；归母净利润为-0.78亿元；毛利率为24.2%，环比增长6.1个百分点；净利率为-6.7% [7] - 盈利预测：预计2026-2028年营业收入分别为60.46亿元、82.74亿元、108.43亿元，同比增速分别为46.6%、36.8%、31.1% [2][7] - 净利润预测：预计2026-2028年归母净利润分别为7.80亿元、13.43亿元、21.46亿元，同比增速分别为2044.1%、72.2%、59.8% [2][7] - 估值指标：当前股价对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为25倍、14倍、9倍 [2][7] 经营与业务分析 - 产销量与库存：2025年锂离子电池隔膜销量为46.65亿平方米，同比增长17.03%；产量为49.23亿平方米，同比增长21.67%；库存量为4.39亿平方米，同比增长142.88%，主要因新产能释放及为后续订单储备 [7] - 全球化进展：2025年境外收入达5.68亿元，同比增长41.73%，占总营收比例提升至13.78%；境外业务毛利率为31.60%，显著高于境内业务的21.35% [7] - 产能布局：公司正积极推进马来西亚、瑞典等海外基地建设，为开拓海外市场、配套海外客户奠定基础 [7] - 技术布局（第二增长曲线）：在固态电池领域，公司参股的新源邦已实现氧化物电解质百吨级产能，并与瑞固新材合作推进高性能固体电解质膜商业化 [7] - 产品开发：公司已开发出氧化物复合型和聚合物复合型固态电解质膜，可显著提升半固态电池安全性 [7] 关键财务指标预测 - 盈利能力提升：预测毛利率将从2025年的23.0%持续提升至2028年的38.0%；归母净利润率将从2025年的0.9%大幅提升至2028年的19.8% [8] - 回报率改善：预测净资产收益率（ROE）将从2025年的0.37%显著改善至2028年的16.22% [8] - 现金流：预测经营活动现金流将从2025年的7.53亿元增长至2028年的29.38亿元 [8] - 偿债能力：预测资产负债率将从2025年的59.26%逐步下降至2028年的55.94% [8]