投资评级与核心观点 - 报告给予小菜园(0999.HK)“买入”评级 [1] - 报告核心观点：公司门店拓展稳步推进，强供应链、菜品标准化及门店模型优化赋能，长期成长路径清晰，但战略优化导致短期同店销售额承压 [4] 2025年财务业绩表现 - 总体业绩：2025年营业收入53.45亿元，同比增长2.60%；归母净利润7.15亿元，同比增长23.16%；归母净利润率达13.38%，同比提升2.23个百分点 [2] - 收入结构：堂食业务收入32.61亿元，同比增长2.18%；外卖业务收入20.65亿元，同比增长3.01%；其他收入1897.7万元，同比增长40.01% [2] - 成本控制：原材料及消耗品成本占营收比29.60%，同比下降2.28个百分点，成本绝对值15.82亿元，同比下降4.7%，得益于集中采购带来的主要食材单位价格下降 [2] - 费用管控：职工薪酬占营收比25.70%，同比下降1.59个百分点，薪酬绝对值13.73亿元，同比下降3.4%，主要因门店管理效率和人效提升；水电煤气费占比2.27%，同比下降0.03个百分点；外卖服务开支占比6.72%，同比下降0.09个百分点 [2] 门店运营与扩张 - 门店网络：2025年净增门店146家，门店总数达819家，其中“小菜园”品牌门店807家 [3] - 城市分布：截至2025年末，一线/新一线/二线/三线及以下城市“小菜园”门店数分别为137/229/98/343家，较2024年末净增31/40/17/52家，三线及以下城市扩张稳步推进 [3] - 运营效率：2025年小菜园门店翻台率为3.0，同比持平；其中二线城市翻台率3.3（2024年为3.2），三线及以下城市翻台率2.9（2024年为2.8），稳中有进 [3] - 同店销售：2025年同店数量534家，同店销售额41.87亿元，同比下降9.4%，主要因下半年优化外卖业务战略、聚焦堂食体验及调整菜品价格所致 [3] 未来业绩预测与估值 - 收入预测：预计2026-2028年营业收入分别为55.91亿元、63.41亿元、73.87亿元，同比增长4.61%、13.41%、16.49%（原预测2026-2027年为73.34亿元、88.35亿元） [4] - 利润预测：预计2026-2028年归母净利润分别为6.48亿元、7.61亿元、9.32亿元，同比增长-9.44%、17.47%、22.52%（原预测2026-2027年为9.51亿元、11.91亿元） [4] - 每股收益：预计2026-2028年EPS分别为0.55元、0.65元、0.79元（原预测2026-2027年为0.81元、1.01元） [4] - 估值水平：基于2026年4月2日收盘价6.80港元，对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为11倍、9倍、8倍 [4]