报告投资评级 - 维持“增持”评级，目标价为18.63元[6][13] 报告核心观点 - 2025年公司经营数据回正，开店明显提速，符合预期[2][13] - 业绩受一次性费用和所得税因素影响，导致2025年第四季度利润同比下滑，但这些因素预计为一次性[13] - 公司处于规模优先战略驱动阶段，加速开店且质量提升，产品升级和运营效率持续提升，后续预期改善有望提升估值[13] - 基于公司加速开店及质量提升，给予2026年22.4倍市盈率估值，高于行业平均[13] 财务业绩与预测 - 2025年业绩：实现营业总收入76.07亿元，同比下降1.86%；归母净利润8.11亿元，同比增长0.60%[5][13] - 2025年第四季度单季：营业利润11.33亿元，同比增长1.96%；归母扣非净利润7.41亿元，同比增长1.10%[13] - 未来预测：预计2026/2027/2028年归母净利润分别为9.21亿元、10.25亿元、11.26亿元，同比增长13.6%、11.2%、9.8%[5] - 每股收益预测：2026/2027年EPS预测下调至0.83元、0.92元，新增2028年EPS预测1.01元[13] - 盈利能力指标：预计销售毛利率从2025年的39.9%提升至2028年的45.5%；净资产收益率从2025年的6.7%提升至2028年的8.3%[14] 经营数据分析 - 2025年全年经营数据：整体每间可售房收入下降3.4%，其中入住率下降1.2个百分点，平均房价下降1.6%；同店每间可售房收入下降7.3%，其中入住率下降2.5个百分点，平均房价下降3.6%[13] - 2025年第四季度经营数据：整体每间可售房收入持平，其中入住率下降0.3个百分点，平均房价增长0.5%；不含轻管理模式的每间可售房收入增长0.3%，平均房价增长0.8%[13] - 同店数据：第四季度同店每间可售房收入下降4%，其中入住率下降2.1个百分点，平均房价下降0.6%[13] 开店进展与战略 - 2025年第四季度开店：新开门店459家，其中核心品牌新开235家，占比52%[13] - 2025年全年开店：新开门店1510家，其中核心品牌832家，占比55%，开店速度及结构符合公司目标[13] - 战略投入：为支持加速拓店，公司增加了酒店业务开发团队的人员薪酬投入，导致管理费用率上升，预计此项投入将持续[13] 费用与一次性因素分析 - 管理费用增加：主要由于酒店业务开发团队薪酬增加，印证了开店加速与团队扩张及激励相关[13] - 销售费用增加：主要由于向在线旅行社支付的佣金增加，预计随着渠道结构优化和中央预订系统会员体系完善，该费用将在中期改善[13] - 资产减值：2025年全年计提资产减值损失9400万元，主要为直营店关闭的正常计提；信用减值损失1620万元，主要为应收账款减值[13] - 所得税影响：2025年第四季度所得税明显增加，分析与子公司递延所得税有关[13] 估值与市场数据 - 当前估值：基于最新股本，2025年市盈率为20.62倍，市净率为1.4倍[5][8] - 目标估值：基于2026年预期每股收益0.83元和22.4倍市盈率，得出目标价18.63元[13] - 行业可比估值：酒店行业2026年预期市盈率均值为16倍，首旅酒店给予的22.4倍估值高于行业平均[13][15] - 市场表现：报告发布前12个月股价绝对升幅为12%，相对指数升幅为-5%[11] - 公司市值：总市值为173.86亿元[7]