报告投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告核心观点 - 华阳集团2025年业绩符合预期，实现电子与压铸业务双增长，费用控制与减值改善驱动盈利弹性释放，新业务初步拓展为未来增长提供动力 [1][2][8] 财务业绩与预测 - 2025年业绩：全年实现营业收入130.48亿元，同比增长28.46%；归母净利润7.82亿元，同比增长20.00%；扣非归母净利润7.52亿元，同比增长19.10% [2] - 2025年第四季度业绩：单季营收42.57亿元，同比增长28.4%，环比增长22.3%；归母净利润2.20亿元，同比增长18.0%，环比增长0.1% [2] - 未来盈利预测：预计2026-2028年营业收入分别为155.56亿元、187.14亿元、222.33亿元，同比增速分别为19.22%、20.30%、18.80% [1][8] - 未来净利润预测：预计2026-2028年归母净利润分别为9.43亿元、11.76亿元、14.22亿元，同比增速分别为20.70%、24.63%、20.97% [1][8] - 每股收益预测：预计2026-2028年EPS（最新摊薄）分别为1.80元、2.24元、2.71元 [1][8] - 估值水平：基于当前股价，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为15.86倍、12.72倍、10.52倍 [1][8] 分业务表现 - 汽车电子业务：2025年实现营业收入96.75亿元，同比增长27.25%，毛利率同比下降2.61个百分点 [8] - 精密压铸业务：2025年实现营业收入28.59亿元，同比增长38.47%，增速显著高于汽车电子业务，毛利率同比下降1.78个百分点 [8] - 子公司表现：2025年子公司华阳通用收入同比增长27%，净利率同比提升0.5个百分点；华阳多媒体收入同比增长37%，净利率同比下降2.8个百分点，但下半年相较上半年已显著修复 [8] 盈利能力与费用分析 - 费用控制：2025年费用总额14.97亿元，同比增长18.42%，费用率为11.47%，同比下降0.97个百分点，主要得益于规模效应 [8] - 研发投入：2025年研发费用为9.26亿元，同比增长21.14%，推动其智能化战略布局 [8] - 减值改善：2025年资产减值及信用减值合计为-1.1亿元，较2024年的-1.9亿元显著减少，减值拖累效应弱化 [8] - 利润率预测：预计2026-2028年毛利率稳定在18.50%，归母净利率从2025年的5.99%逐步提升至2028年的6.40% [8][9] 新业务与增长动力 - HUD业务：下半年出货有望显著回升，小米等知名企业的增量贡献有助于巩固智能座舱优势 [8] - AI BOX产品：产品推进标志其在端侧AI商业化落地中抢占先机 [8] - 精密压铸扩产：业务进入新一轮扩产周期，受益于浙江长兴基地产能释放及非汽车业务的规模化发展 [8] - 新领域拓展：机器人、低空飞行器、两轮车相关的产品及零部件业务已承接，客户分散的优势可对冲下游客户销量压力 [8] 市场与基础数据 - 股价与市值：报告日收盘价27.78元，总市值约145.82亿元，流通市值约145.74亿元 [6] - 财务指标：最新市净率（P/B）为2.08倍，每股净资产（LF）为13.33元，资产负债率（LF）为51.11% [6][7] - 回报指标：预计2026-2028年摊薄净资产收益率（ROE）分别为12.36%、13.95%、15.14% [9]