报告投资评级 - 对英诺赛科（02577.HK）维持“强推”评级[1] 核心观点 - 公司2025年毛利率与调整后EBITDA首次转正，标志着经营拐点出现[1] - 公司成功切入英伟达等国际头部客户的HVDC（高压直流）供应体系，将开启AI-GaN大规模应用的新纪元[1] - 公司在汽车和机器人新领域实现突破，车规级芯片出货翻倍，并首次在机器人领域实现量产出货[7] - 公司产能稳步提升，产品良率保持高位，为未来增长奠定基础[7] 主要财务表现与预测 - 2025年业绩：实现营收12.13亿元（人民币，下同），同比增长46.45%[1]；全年毛利率为7.3%，相比2024年的-19.5%实现转正[1]；归母净利润为-8.41亿元，亏损较2024年同期（-10.46亿元）收窄[1]；调整后EBITDA扭亏为盈[1] - 未来三年营收预测：预计2026-2028年营收分别为23.59亿元、38.16亿元、54.09亿元，同比增速分别为94.4%、61.8%、41.7%[3] - 未来三年盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为-4.86亿元、2.22亿元、10.62亿元，预计2027年实现扭亏为盈[3]；对应每股收益分别为-0.53元、0.24元、1.16元[3] - 盈利能力展望：预测毛利率将持续改善，20261-2028年分别为24.0%、35.4%、42.5%[8] 业务进展与亮点 - AI与数据中心领域：2025年AI及数据中心领域GaN芯片销售收入达0.63亿元，同比增长50.2%[7]；公司成功进入英伟达等多家国际头部客户的800V HVDC供应体系，成为AI高密度算力中心的核心供应商[7]；与意法半导体（STM）、安森美等合作开发数十款用于高密度算力中心的电源及模块方案[7] - 汽车电子领域：2025年车规级GaN芯片出货量同比增长105%，实现收入0.58亿元[7]；完成了从OBC（车载充电机）、DCDC量产到主驱逆变器首次验证的“三级跳”[7]；2025年12月，基于公司650V高压GaN的6.6kW OBC系统在长安汽车车型上实现量产装车[7] - 机器人领域：2025年首次实现GaN芯片在机器人领域的量产出货，销售收入为1.26百万元[7]；与多家国内外头部人形机器人企业战略合作，开发基于100V GaN的集成式驱动器用于关节驱动模块[7] - 产能与技术：截至2025年末，公司8英寸氮化镓晶圆产能稳步提升至每月2万片（2025年上半年为每月1.3万片）[7]；产品良率整体保持在95%以上[7]；公司是全球首家大规模量产8英寸晶圆的氮化镓IDM企业[7] 市场与行业背景 - 人工智能算力需求爆发、新能源汽车加速渗透及人形机器人产业处于爆发前期，推动氮化镓器件在功率半导体市场的渗透率提升[7] - 氮化镓器件凭借高频、高功率密度、低导通电阻、高转换效率等材料性能优势，应用边界从消费电子拓展至AI数据中心、新能源汽车和机器人三大核心领域[7] - 全球AI数据中心进入兆瓦级供电时代，高压HVDC架构加速部署，氮化镓芯片成为提升能源转换效率的关键技术[7]