投资评级与核心观点 - 报告对华润饮料(2460.HK)给予“买入”评级 [1] - 报告核心观点：公司包装水业务因行业竞争加剧及消费环境变化而承压，但饮料板块实现逆势增长，同时董事及管理层增持计划彰显了对公司长期价值的信心 [1][3][5] 财务业绩表现 - 2025年全年实现营业收入110.02亿元，同比下降18.6%；归母净利润9.85亿元，同比下降39.8% [2] - 2025年下半年实现营业收入48.0亿元，同比下降18.8%；归母净利润1.8亿元，同比下降64.6% [2] - 2025年全年毛利率为45.7%，同比下降1.6个百分点；下半年毛利率为44.4%，同比下降0.4个百分点 [4] - 2025年全年归母净利率为9.0%，同比下降3.1个百分点；下半年归母净利率为3.8%，同比下降4.9个百分点 [4] 分业务板块表现 - 包装饮用水业务2025年全年收入95.0亿元，同比下降21.6%；下半年收入42.5亿元，同比下降19.7% [3] - 饮料业务2025年全年收入15.0亿元，同比增长7.3%；下半年收入5.4亿元，同比下降10.8% [3] - 小规格瓶装水2025年全年收入54.0亿元，同比下降23.2%；下半年收入22.0亿元，同比下降18.4% [9] - 中大规格瓶装水2025年全年收入36.4亿元，同比下降21.0%；下半年收入18.1亿元，同比下降22.7% [9] 费用与成本分析 - 2025年全年销售/管理/研发费用率分别为34.3%/3.1%/0.7%，分别同比上升4.3/0.9/0.3个百分点 [4] - 2025年下半年销售/管理/研发费用率分别为39.5%/4.0%/1.3%，分别同比上升6.2/1.5/0.7个百分点 [4] - 销售费用率上升主要因市场竞争加剧导致促销及渠道投入增加 [4] - 研发费用率增加，一方面因“麒麟”品牌IP合作届满后加大自研投入，另一方面为提升饮料业务增长及产品组合效率 [4] 股东回报与管理层信心 - 预计2025年股息为8.9亿元，分红比例达90%，较2024年的71%有明显提升 [5] - 公司公告董事及管理层增持计划，拟使用最多340万港元在6个月内通过公开市场购买公司股票，彰显管理层对业绩和长期投资价值的信心 [5] 盈利预测与估值 - 报告下调了公司2026-2027年收入预测，由131/140亿元下调至119/127亿元，并新增2028年收入预测134亿元 [6] - 报告下调了2026-2027年归母净利润预测，由16/20亿元下调至11/12亿元，并新增2028年归母净利润预测12亿元 [6] - 报告下调了2026-2027年每股收益(EPS)预测，由0.68/0.84元下调至0.45/0.48元，并新增2028年EPS预测0.51元 [6] - 以2026年4月3日收盘价8.97港元计算，对应2026-2028年市盈率(P/E)分别为18倍、16倍和15倍 [6]