投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [2][5][6] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.56亿元、0.93亿元、1.81亿元，对应市盈率（PE）分别为39倍、24倍、12倍 [4][5][6] - 当前市盈率（39倍、24倍、12倍）显著低于三家可比公司（科达利、铜冠铜箔、嘉元科技）2025-2027年平均PE（194倍、44倍、31倍），估值具备吸引力 [5][6][104][105] 核心观点 - 公司是精密镍基导体材料行业龙头，产品结构持续优化，氢能及固态电池相关业务有望构筑新的增长极 [1][5][15] - 公司主营业务镍基材料（镍带/箔）市场占有率长期维持在50%以上，与珠海冠宇、亿纬锂能、宁德新能源等头部企业保持稳定合作 [5][15] - 公司通过控股黑悟空能源将产业链延伸至柔性印刷电路组件（FPCA）领域，具备自主开发设计能力，2026年相关业务有望实现盈亏平衡，成为业绩拐点 [5][8][54] - 公司热敏保护组件（TCO）产品终端客户为联想和戴尔，毛利率较高，若进一步拓展客户，有望贡献较大利润 [5][8][55][57] - 公司与头部电池企业合作开发用于硫化物固态电池的镍铁合金集流体，已向电池厂商送样测试，若技术路线被采用，将成为公司新的业绩增长点 [5][8][75] - 公司镍基氢能电解槽电极极板相比传统不锈钢更耐腐蚀，能提升电解槽寿命，随着绿氢产业发展和电解槽成本下降，相关产品收入和利润规模有望快速提升 [5][8][84][93] 公司概况与财务表现 - 公司主营业务为电池精密镍基导体材料的研发、生产和销售，主要产品为镍带、箔及精密结构件，终端应用于消费电子、新能源汽车、储能、航空航天等领域 [15][17] - 2024年公司营业总收入为8.52亿元，同比增长5.2%；归母净利润为0.67亿元，同比增长113.4% [4] - 2025-2027年盈利预测：营业总收入分别为10.43亿元、13.93亿元、19.11亿元，同比增长率分别为22.4%、33.5%、37.2%；归母净利润分别为0.56亿元、0.93亿元、1.81亿元 [4][101] - 2024年公司综合毛利率为15.8%，预计2025-2027年毛利率分别为14.8%、14.9%、16.7% [4][101] - 2025年上半年，公司镍带箔收入为3.13亿元，占总收入64%，贡献毛利0.48亿元，占比66%；精密结构件收入为1.43亿元，占总收入30%，贡献毛利0.24亿元，占比33% [19][23] - 2025年上半年，公司海外市场毛利率达27.98%，显著高于国内市场的14.55% [23] 行业需求与业务分析 精密结构件业务 - 全球动力电池、储能电池需求强劲，消费电池需求稳定，推动锂电池精密结构件需求持续提升 [5][45] - 公司产品应用于动力和储能电池的软硬连接、极耳等结构件，相关业务有望保持景气 [5] - 公司布局的集成母排（CCS）中，柔性印刷电路板（FPC）和导电排通过镍箔连接，公司已延伸至柔性印刷电路组件（FPCA）领域 [54] 热敏保护组件（TCO）业务 - TCO产品主要用于笔记本电脑等电池模组的温度安全控制，公司产品通过珠海冠宇等供给联想、戴尔等终端客户 [5][55] - 全球PC出货量预计较为稳定，2025年联想市场份额最高 [57][60] - 该产品毛利率较高，若公司成功开拓新客户，收入和利润规模有望进一步提升 [5][57] 固态电池集流体业务 - 硫化物路线在全固态电池中因高离子电导率和柔软性优势，未来市场份额有望达到40%以上，成为主流 [68][69] - 传统铜箔集流体在硫化物电解质中易腐蚀，镍基集流体（如镍铁合金）稳定性更好，公司相关产品已送测头部固态电池企业 [5][75] - 2027年是全球主要企业实现全固态电池量产的关键节点，将促进镍基集流体需求 [62][100] - 报告测算，假设2028年全球全固态电池出货量达15GWh，镍基集流体市场规模可达12.42亿元，若公司保持60%市占率，对应收入规模可达7.45亿元 [79] 氢能电解槽电极业务 - 绿氢是氢能产业最主要的发展方向，碱性电解槽（ALK）是目前主流技术路线，其电极以镍基材料为主 [79][84] - 公司镍基电极极板相比传统不锈钢更耐腐蚀，能显著提升电解槽寿命，增强客户粘性 [8][93] - 中国电解槽产能快速扩张，预计2025年产能将超40GW，电解槽系统价格下降有望加速氢能产业化，带动公司相关产品需求 [91][93] - 在1000标方碱性电解槽成本中，端板/极板和电极合计占比约60% [97] 盈利预测核心假设 - 镍带/箔业务：假设2025-2027年收入增长率分别为16%、27%、35%，毛利率分别为14.3%、15.0%、17.0%。增长动力来自氢能电解槽极板和固态电池集流体需求 [7][100][101] - 精密结构件业务：假设2025-2027年收入增长率分别为25%、28%、30%，毛利率分别为16.2%、16.3%、16.7%。增长动力来自动力、储能及消费电池的结构件需求提升 [7][100][101]